主题：康缘药业：热毒宁或进基药目录


文章来源：金融投资报 更新时间： 2012-09-19 07:06


第一创业证券

康缘药业（600557）清热解毒注射剂市场将诞生出30亿的大品种，公司热毒宁胜出概率最大。首先，用药量方面，清热解毒市场容量与心脑血管市场容量基本等同。以湖北基本药物市场为例，心脑血管注射剂销售额是清热解毒市场的9.3倍，但是销售量上基本相当。其次，热毒宁安全可靠。根据公司对不良反应的跟踪情况，2011年公司的不良反应率为0.039%（罕见），严重不良反应率为0.0011%（十分罕见），且呈现逐年降低的趋势。因此3-5年内，公司的热毒宁销售收入有望达到30亿，银杏内酯有望快速放量达到20亿，加上即将上市的痛安及口服品种等，公司销售收入有望达到70亿元。按照20%的净利润率，公司市值有望达到300亿以上。

目前，公司的销售能力逐步提升。公司的产品线质地相当优异，但是其销售一直为其弱项。我们认为热毒宁的持续高速增长证明了公司对营销的掌控能力，口服线的持续调整主要受累于公司历史渠道问题。公司经营风格逐步转变得更为务实、稳健，销售逐步转向正轨；同时业绩极具弹性。公司2010、2011年研发投入分别为1.4亿、1.6亿，远高于市场同类公司的水平，研发费用的剧增才是康缘业绩近两年低于市场预期的主要原因，预计2012-2013年EPS为0.67元、0.91元，按2013年30倍PE，公司股价依然有较大上涨空间。

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