主题：机场行业：产业、商业双升级 逆水行舟看业绩

　交通运输业最强的防御性板块：机场

　　我们总结了四个显著防御性特征：现金流获取能力强、净资产收益率稳定、股价波动性低及分红比例高。就交通运输行业来说，机场是防御性特征最强的二级子行业，根据对未来基本面的分析，机场获得稳定收益的概率最高。

　　大消费时代，中国民航业值得期待

　　中国的消费结构正在经历第三次升级，而航空正是与目前消费结构升级同步的高端出行方式；同时，在高铁的分流影响和还富于民的政策背景下，机票的相对价格将持续回落，国内机票的需求价格弹性快速降低。民航业的空间仍然值得期待。

　　超前投资推动行业进入新景气周期

　　一方面，中国处于全球主要经济体机场密度最低水平，每万平方公里仅为0.52个；另一方面，2011年铁路投资下降了24%，回落速度远高于交通运输行业2%的投资回落速度。预计未来机场将成为新的固定资产投资亮点。

　　机场代表转型升级，是经济的重要支柱

　　从人类科技革命的发展轨迹来看，交通通讯方式的升级是不变的主题。航空代表着当前全球范围内最快速的出行方式，存在着很高的成长空间。航空产业链中的机场业对于宏观经济、产业布局起到更为重要的作用。

　　中枢结构将大幅度推动核心枢纽机场的吞吐量

　　近20余年来，世界上大多数航空发达国家都先后进行了中枢航线结构的建设，逐步实现以城市对为主的航线网布局向中枢辐射式航线网布局转化。我国的北京首都机场、上海机场、广州白云机场有望最先形成中枢机场结构。

　　从周期性向非周期过渡，类消费防御属性增强

　　机场业有一条不谋而合的发展轨迹：从简单中转到深挖商业价值。我国航空客流量基数大、增速快，这为机场的商业化转型提供了客流基础。我们认为，国内主流机场未来消费属性将明显增强、周期性逐渐减弱，行业将迎来新的盈利模式。

　　板块财务分析：机场业绩表现强于A股平均水平

　　基于杜邦模型，我们从盈利能力、偿债能力及营运能力三个角度来对A股11个大行业及机场行业进行分析。从整个行业的对比来看，机场行业的中报表现要强于交运行业及整个A股的平均水平。

　　投资建议：重点配置上海机场、白云机场及厦门空港

　　中国机场业存在自上而下的政策推动、自下而上的盈利改善的双重投资机会，可以说是防守、进攻两相宜。目前，A股机场业在行业中综合经营状况最好，其中白云机场、上海机场及厦门空港都具备相对优势。

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