主题：第一上海：广州药业买入评级 目标19.3港元


2012年10月10日09:40腾讯财经[微博]第一上海


广州药业（874，买入）：有条不紊，跑步前进
中期盈利同比增长20.86%
公司上半年营业收入同比增长24.44%至34.47 亿人民币，归属股东盈利录得2.17亿，同比增长20.86%。基本每股盈利0.268 元人民币，同比增长20.86%。
吸收合并白云山A 顺利通过
公司近期于特别股东大会通过广州药业吸收合并白云山议案,标志广药集团重组,实现整体上市正式开始。广药A+H 总股本于重组完成后将从8.1 亿最多扩大至13亿股。按照广药集团规划，重组完成后将形成“大南药+大健康”两大增长引擎。其中，大南药将以广州药业和白云山旗下原有业务为主；大健康则以全资子公司王老吉大健康为平台，前期以红罐王老吉凉茶为主。预计“广药+白云山”2012 及13年合计实现100 亿及120 亿人民币销售收入，对应归属股东利润6.7 亿和8.4 亿人民币。
明年上半年彻底解决产能瓶颈
公司6 月份和银鹭、统一等30 多家顶级食品企业签约代工生产，8 月份在泰州国家级医药城建立产值10 亿的生产基地， 9 月21 日，王老吉大健康正式将总部设在南沙，广药将在南沙建立全球最大、最标准的样板式生产基地，年产能将达10亿罐，公司正于白云山制药阜阳生产基地改造一条饮料生产线，年产能达到2 亿罐，10 月投产广药集团还将在华中、西北、西南、东北等多个区域设立生产基地。公司目前每天产能有40 万箱，实际产量20-40 万箱/天，相当于单月出货金额6 个亿上下。
王老吉第一阶段铺货完成，凉茶进入消耗战
公司自6 月份开始组织生产销售红罐王老吉凉茶到8 月份即以完成全国所有省份的铺货。管理层预计在本月底，王老吉将覆盖全国40%以上的餐饮店、商超、便利店，从零到进入全国近一半终端，公司只用了5 个月时间。随着产品在终端铺开，竞争也逐步加剧。数据显示竞争对手今年广告投入预计达到40 亿元之巨，至少相当于两年盈利总和，终端销售价格亦有所下降。市场已经从前期的口水战进入消耗战。
目标价19.3 港元，维持买入评级
我们预计公司12-14 年分别录得归属股东盈利6.9 亿、12.4 亿及17.5 亿元人民币，其中13 年和14 年来自红罐王老吉盈利贡献分别为6.1 亿和8.2 亿。我们调整后的目标价为19.3 港元，相当于制药业务13 年每股盈利10 倍市盈率+红罐王老吉13年每股盈利20 倍市盈率。目标价较现价还有25%的上升空间，维持买入的评级。


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