主题：申银万国：中国石化战略性右侧买点来临

我们率先下调中石化评级后一直在等待合适的右侧买点。我们在5 月下旬下调中石化评级后，中石化跌幅一度达到15%。7 月10 日股价创出年内低位5.75 元后股价出现小幅反弹，但我们不建议参与，理由是中报业绩环比下滑且成品油价改推出的预期恶化，9 月27 日股价再次下跌至5.79 元，当时我们认为油价还可能进一步走弱，坚持“看清底部后再右侧投资”的策略。

现在我们上调评级至“买入”主要基于两点理由：1.“十八大”后成品油价改或将提速，市场预期升温有望提高业绩预期和推动估值修复；2.考虑到7 月油价迅猛反弹和石化产品价格改善，我们预计Q2 存货跌价准备（影响EPS 约-0.08 元）可能部分转回，Q3 业绩有望达到0.19 元，超出之前预测的0.16 元，Q3 业绩的环比大幅好转（Q2 EPS 为0.12 元）将稳定市场对12 年的业绩预期，近期将逐渐完成估值切换。

预计本轮超额收益类似于我们强烈推荐买入中石化的11 年11 月至今年2 月，在此期间，其A 股相对于沪深300的超额收益高达18%，H 股绝对收益更是高达27%。在国内经济形势尚不明朗的当前阶段，即使大盘回调，中石化也将发挥出显著的稳定作用。

傅成玉执掌中石化的2012 年里，我们看到诸多积极的信号：1.分红率从2010 年年报的26%提高至今年中报的37%，且保证未来每年分红率不低于30%；2.公告择机注入集团海外油气资产；3.计划修建新疆煤制气管道；4.成立长城能源公司，大力进军煤化工领域；5.集团启动分拆上市。自上而下的强力推动将保证公司的稳健发展。

待发行的二期可转债保证了管理层与股东利益的高度一致。二期可转债有效期已延长至2013 年10 月11 日，预计转股价格不会低于一期，一期转股价（6.98 元）仍较目前股价高出10.1%。

投资建议：上调公司12 年盈利预测至0.62 元（原为0.60 元），维持13 年盈利预测0.85 元，上调评级至“买入”，6 个月目标价为8.00 元。（申银万国[2.18 -0.91%]证券研究所）


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