主题：复星医药：中国领先的医药产业投资集团

业务概况:公司于1998年在A股上市,并通过收购的方式迅速在中国医药市场扩张。经过多年的发展,公司的主营业务及投资业务包括医药工业、商业、器械和诊断、以及医疗服务。2011年公司的销售额已经达到人民币6亿元。

行业地位及竞争优势:目前公司的核心业务仍然为药品的研发、生产、销售,根据IMS的资料,公司为中国5大本土制药公司之一;在药品分销方面,公司持有中国最大的药品分销商国药控股(1099 HK)32.1%的股权;在医疗服务方面,公司持有提供高端医疗服务的美中互利(CHDX US)的18.52%的股权,并且成立了公司持股70%的济民医院管理,管理位于安徽省合肥的肿瘤医院济民肿瘤医院,并于2011年12月开始经营位于湖南省岳阳市的综合医院广济医院。

公司的集资用途:以招股价中位数12.7计算,公司的IPO集资净额约为0.7亿港元,其中8%将用于在医药行业内的并购,19%用于扩充研发力量,23%用于偿还部分负债,10%用作运营资金。

未来业绩走势判断: 公司从2009到2011年的销售收入复合增长率为29%, 我们预计通过公司的内生性增长及外延式扩张,公司的收入增长将超过行业平均增长速度。公司的净利润仍然将受到投资收益的影响,而存在一定的不确定性。

公司财务状况及亮点: 由于公司在过去对医药行业进行了大量的收购和投资,公司目前为净负债人民币亿元,公司在完成发行H股后,可以偿还部分负债,并且继续进行并购扩大公司规模。

定价合理,市场气氛佳,建议申购。按公司招股价中位数计算,公司的预计2012年市盈率为15.7倍,较香港上市医药公司的平均市盈率18倍为低,估值尚处于合理水平。且目前市场气氛较好,我们建议投资者申购。

风险因素:(1)来自公司投资收益部分的不确定因素,(2)药品降价的风险,(3)并购中产生的风险,(4)经营风险。


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