主题：东北证券：投行业务仍是最大亮点

事项：

东北证券发布2012 年三季报，报告期内公司实现营业收入8.67 亿元，同比增长27.9%，归属于上市公司股东的净利润1.43 亿元，同比增长133.6%；每股收益0.21 元(增发前股本)，期末每股净资产7.34 元。

业绩高增长源于低基数

股债双熊使公司三季度收入和净利润环比分别下滑26.1%、74.3%，但是去年三季度因自营巨额亏损导致营业收入环比下滑50.7%，净利润亏损1.1 亿元，客观上为本报告期业绩的高增长造成了较低的基数。

经纪业务：净佣金率企稳

报告期内经纪业务收入 3.82 亿元，同比下滑33.8%。经纪业务收入大幅下滑主要由股基交易额下滑28.1%所致；报告期末公司股基交易市场份额0.71%，相比去年同期及年末下降0.01 个百分点；公司股基交易净佣金率则呈现企稳态势，三季度佣金率达0.11%，与去年同期基本持平，季度环比略有回升。

投行业务：收入大幅增长的亮点业务

报告期内证券承销业务收入 1.53 亿元，为去年同期收入的6.3 倍。前三季度共完成主承销2 单IPO、1 单增发和2 单债券，股票及债券募资额分别为31.2 亿元、18 亿元，去年同期无股票或债券主承销记录；目前公司仍具备较丰富项目储备，已有2 单IPO 项目通过审核尚未发行，6 单IPO 项目处于上报审核阶段。

自营业务：资产规模季度环比增长98.1%

报告期内自营收入1.42 亿元，同比增长105.2%。三季度公司延续二季度的投资风格，仍将主要自营资产配置于低风险的货币基金及债券，报告期末自营资产规模季度环比大幅增长98.1%，可能源于8 月份通过定增募资近40 亿元带来的资产规模扩大，但由于三季度市场下行，自营收入规模环比并未出现增长。

创新业务：加大投入可期

报告期末融资融券余额 1.42 亿元，市场份额0.2%；公司作为新三板主办券商，目前共推荐4 家企业挂牌，市场份额2.7%，上市券商中位列第4；限于业务开展规模及进度，融资融券和新三板业务均不能在年内对公司形成实质业绩贡献，我们认为公司在报告期内增发成功，后续将加大对创新业务的投入。

投资建议及评级

以增发后的最新股本为基准，预计12-14 年EPS 分别为0.18、0.23、0.28 元，最新收盘价对应PB 分别为2.2、2.2、2.1 倍，公司收入结构改善明显，投行业务具有项目储备，创新具推进预期及增长空间较大，首次覆盖，给予“推荐”评级。


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