主题：华泰香港：整合效应显现 国药一致增持评级


国药一致
转播到腾讯微博查看该股行情|最新资讯|资金流向|国药一致六维诊断|进入国药一致微博相关股票：鱼跃医疗(15.70 -1.57%)国药股份(13.85 -1.98%)华东医药(34.10 +1.82%)东富龙(29.49 +2.40%)上海医药(11.65 -0.94%)康美药业(16.27 +0.74%)相关板块：医药 -0.302%基金重仓 -1.702%广东 -1.923%
国药一致（000028）：高速增长延续，整合效应显现

三季度高增长延续，业绩符合预期。三季度单季公司实现营业收入46.93亿元，同比增长19.45%；归属于母公司的净利润1.17亿元，同比增长44.64%，环比基本持平，延续中报高速增长，符合我们的预期。今年1-9月公司实现EPS1.239元，其中Q3实现0.406元。综合毛利率较去年同期提高0.25个百分点至9.2%，一方面由于产品结构优化带动医药制造毛利率上升，同时通过优化运输线路、使用节能设备的途径降低物流及仓储运营成本。由于商业增速快于制药，使毛利率环比下滑约0.3个百分点。

聚焦资源优化产品结构，商业网络布局加快。政策对注射剂及粉针剂等限制较多，公司进一步集中头孢固体剂型，粉针剂型同比下降，加大战略品种达力芬、达力叮、达力新片的销售占比。目前公司在两广地区已覆盖2000多家医院，市场份额在20%左右，今年医院分销业务增速在25%左右，未来有望在两广25个区域实现二甲以上医院全部覆盖，强化分销业务的区域领先优势；同时快速推进网络下沉，加大第三终端覆盖率，持续优化业态、品种结构，提升疫苗、器械等新业务的销售贡献。

费用率持续下降，整合效应显现。三季度期间费用率同比下降0.58个百分点至5.53%，现金流量明显好转，1-9月经营现金流量大幅增长106.38%。今年收购江门仁仁药业，目前广东地区已基本实现“一个库存”的管理，整合效应的逐步显现将进一步提升公司分销核心竞争力。

加大商业并购力度，维持增持评级。公司十二五目标收入工业100亿元，商业400亿元，预计还有加大在两广地区并购力度的可能性。公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分，同时两广地区仍有充足发展空间，维持2012～2014年EPS预测1.65元、2.10元、2.60元，目前股价对应PE为19X、15X、12X，估值具备吸引力，维持增持评级。

风险提示：抗生素政策实施力度超出预期；新收购企业业务开展具有不确定性。


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