主题：国浩资本：中国联通持有评级 目标价14.0元

2012第3季的3G用户平均收入及息税折旧前利润率出现压力-维持中联通(762)的持有评级

中联通(762,$13.76)昨日收巿后公布2012年第3季业绩。营业额按季升5.0%(或按年升16.5%)至635亿元。息税折旧前利润按季轻微回落0.8%(或按年升13.3%)至187亿元人民币，纯利按季跌16.5%(或按年升22.9%)至202亿元人民币。

评论: 虽然营业额和巿场预期大致相符，但是我们比较担心3G用户平均收入及息税折旧前利润率急速下滑的情况。

2012年第3季度业绩的摘要如下:

移动服务营业额按季升4.5%(或按年升21.4%)至326亿元人民币。3G用户平均收入按季跌5.8%(或按年跌24%)至85亿元，相对于2012年按季跌4.0%或按年跌23.5%，下跌速度加快。整体用户平均收入无大变化，维持于48.5元水平，2012年第1季及第2季用户平均收入上升的势头已停止。

固网收入按季表现平稳，按年升2.9%至209亿元人民币。

虽然3G手机补贴按季跌26.7%(或按年升2.4%)，销售及巿务开支按季急升9.5%或按年急升27.9%至90亿元人民币。这拖低了息税折旧前利润率至29.5%，按季及按年跌幅分别是1.7个百份点及0.8个百份点。这反映了中联通需要增加补贴以外的开支来增加上客量。

竞争依然激烈

在2012年9月21日所写的评论“中国移动(941)8月份强劲的3G净上客量暗示竞争加剧- 持有中国移动、中国电信(728)及中国联通(762)”中，本行认为8月份的3G净上客量数据暗示行业的竞争剧烈，而中联动2012年第3季的业绩亦进一步引证此点。9月份3G净上客量的形势跟8月份相似，中移动3G净上客量为346万，再次高于中联通的318万3G净上客量(中电信仍未公布9月份3G净上客量)。中移动在3G领域不断反击将令业内的竞争加剧。

重申中联通的持有评级，目标价不变仍为14.0元。



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