主题：汽车行业：10月销量平稳提升

　10月第三周销量平稳提升。由于日系拖累，9月狭义乘用车增速明显放缓，步入10月，狭义乘用车整体销量增长平稳，前三周销量同比增长8%。其中日系车表现仍就低迷，下滑幅度超过70%。我们将倾向购买日系车的消费者分为三类：已兑现类、观望类、摇摆类，对日系品牌的忠诚度以此递减；其中已兑现者即几经购买的消费者，他们未受钓鱼岛事件的影响；观望者希望在中日关系缓和后在进行购买；摇摆类为原本选定日系车，而由于岛屿事件升级后转为消费其他车系的消费者，其中大部分人需要再次进行选择、对比、试乘试驾、兑现消费等，这部分需求也需要一定时间去释放。所以我们认为日系车的需求是逐步挤压并释放的，预计未来几个月份的销量增速应是逐月递增的。由于周度数据波动性较大，短期我们继续维持10月行业销量增速环比小幅提升的判断，预计全月销量同比增长2-3%左右。

　　预计10月份销量继续环比回落。重卡领域三季报披露过半，大部分重卡相关公司三季报表现将贴近市场预期的下限，整车公司开始出现亏损。预计10月份重卡销量将环比回落，同比降幅仍超30%。我们判断四季度行业环比改善的空间相对有限，所以行业反弹时机仍需等待。

　　投资策略：继续维持乘用车行业需求改善的观点，预计行业估值的修复仍能持续。标的选择仍然为两条主线，一：坚守低估值龙头公司：上汽集团（600104）、华域汽车（600741）；二、关注持续成长型的长安汽车（000625）、长城汽车（601633）、精锻科技（300258）等。此外仍然看好客车龙头宇通客车（600066）。

　　3.上周重点报告

　　宇通客车（600066）2012三季报点评：三季度实际净利率继续提升，维持增持评级（2012-10-23）

　　业绩符合预期，净利润逐季提升。12 年三季度公司实现销售收入50.13 亿元，同比增长6.5%，环比增长15.9%，实现归属母公司净利润为3.83 亿元，相比去年同期增长14.6%，环比增长10.1%，实现每股收益0.54 元，12年前三季度公司实现销售收入133.09 亿元，同比增长18.5%，实现归属母公司净利润为9.73 亿元，同比增长25.8%，对应每股收益1.38 元。

　　产品结构持续上移伴随原材料成本下行，毛利率持续增长。公司毛利率的提升主要来自于三个方面：1）三季度公司实现各类客车销量1.4 万辆，同比增长4.7%；其中大客实现销售6100辆，同比增长12.9%，大客销量占比由去年同期的40.5%上升至43.6%；2）由于出口及校车订单的释放，公司在各个体量车型上的产品结构均有所提升；3）三季度原材料价格继续走低，使得公司的成本端有所下行。三季度公司单季毛利率已提升至19.2%，同比提升1.1个百分点，环比提升0.1个百分点。

　　表面上净利率环比小幅回落，实则核心盈利能力仍在提升。三季度公司净利率水平为7.6%，同比提升0.5个百分点，环比二季度下滑0.4个百分点。分析净利率下滑原因，我们认为由于公司在三季度适度调整其商务政策，使得应收账款有所增长，进而传导到当季计提较多的坏账准备（后期有概率冲回）；同时公司在三季度计提约0.2亿股权激励成本，使得当季管理费用率提升0.4个百分点，若剔除以上因素影响后，公司实际的盈利能力环比应是提升的。

　　预计四季度公司整体销量增速仍然维持在15%左右。由于政策性因素扰动使得公司三季度销量增速出现短暂回落。我们预计公司四季度销量增速将环比提升至15%左右，全年销量达到5.3万辆，同比增长13.5%。

　　维持盈利预测，维持增持评级。维持公司12-14年的盈利预测分别为2.00 元、2.23和2.60元，当前股价相当于12 年、13 年PE 分别为11倍、10 倍。预计四季度公司业绩仍将呈现逐季环比增长态势。13年新能源客车及校车政策有望进一步细化，公司在两个细分领域中具备先发优势，销量及业绩增长可期，我们维持公司增持评级。



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