主题：长安汽车:短期受日系下滑影响,静待双翼齐飞

投资要点:长安汽车发布三季度报告,7-9月实现营业收入61.8亿元,同比增加21.85%,归属母公司净利润1.85亿元,同比增加229.93%,实现EPS0.04元。
报告摘要:自主车型业务收入增加,但费用率过高导致自主业务仍亏损。公司三季度营业收入同比增加21.85%,但费用率过高吞噬利润,销售费用率9.2%-同期7.63%,管理费用率8%-同期6.26%,财务费用率0.05%,-同期负0.68%,三费用率合计提高4.05%,导致三季度本部业务仍亏损1.59亿(扣除政府补助)。
投资收益2.83亿,较二季度4.24亿元下滑33.25%。主要原因是7、8月份为传统淡季,此外9月份抵制日系车时间对马自达及铃木产生了一定影响,长安福特马自达及长安铃木三季度合计销售15万辆,较二季度18万辆下滑17%。
四季度受日系车事件影响,预计同二季度销量水平持平。公司前8月销量中日系品牌销量占比在42.7%,9月份以来日系品牌销量普遍下滑50%,我们测算对于长安马自达和长安铃木每月销量合计影响在7600台,预计长福马及铃木10-12月销量将维持9月5.8万辆的水平,总量和二季度持平。
微车业务仍下滑,市占率逐步降低。2012年微客市场前9月销量同比下滑1.2%,但公司下滑3.4%,而五菱仍上升了10%,我们预计未来微车行业会进一步向五菱集中,长安微车市占率将逐渐降低。
投资建议:增持。翼博与翼虎将于2013年初上市,我们预计两车合计年销量有望突破15万辆,带来净利润至少15亿元以上,预计公司12/13/14年EPS分别为0.23/0.45/0.65元,对应PE21/11/8倍,预计增持评级。

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