主题：长安汽车:预计4季度业绩有望环比向上

投资要点
业绩低于预期。三季度单季收入61.8亿元,同比增长21.9%;归属母公司股东净利润1.85亿元(去年三季度亏损1.42亿元),对应最新股本摊薄EPS0.04元。1-9月实现营收202.2亿元,同比增长3.1%;归属母公司股东净利润7.55亿元,同比下滑15.9%,对应每股收益0.16元。由于投资收益环比下降及本部管理费用上升导致业绩低于预期。
本部及自主轿车3季度亏损环比扩大,4季度亏损有望收窄。虽然3季度重庆本部销量环比下降仅6.7%,但由于北京长安3季度投产,单季计提费用超出预期,约1亿元左右,母公司单季管理费用为6.2亿元,同比增加1.2亿元,1-9月本部门及自主轿车(含南京长安、北京长安等)继续亏损,预计4季度随着销量环比增长,该亏损幅度有望收窄。
长安福特因计提年底上市新车部分费用及马自达亏损导致3季度投资收益环比下降,但预计4季度长安福特贡献的投资收益有望环比向上。三季度新福克斯放量导致长安福特单季销量11.8万辆,同比增加36.2%,但受马自达销量影响,单季环比下降8.4%;由于计提年底上市福特SUV新车部分费用,导致长安福特3季度盈利环比下降10%左右。预计长安福特4季度销量仍将环比向上,4季度长安福特盈利有望环比增长,我们仍看好2013年福特SUV翼虎销量,预计单月销量有望好于市场预期,长安福特2013年在翼虎、新福克斯销量推动下有望实现量增利增。
职工薪酬随公司规模扩张而增加,库存管理良好,应收款微幅上升。前三季度实现每股经营性现金流0.17元,同比减少42.8%,规模扩大使得前三季职工薪酬付现同比净增2.7亿元,增幅19.5%,导致现金流入量同比降幅(降6.5%)高于现金支出降幅(降3.8%)。相比年初,9月末存货总额增加2.7亿元,增幅6.6%,存货管理良好。期末应收项目较年初增加5.4%,其中应收票据和应收账款分别净增1.6及1.8亿元,增幅分别为2.7%和35.7%。
财务与估值:预计公司2012-2014年每股收益分别为0.26、0.63、0.81元,根据可比公司平均估值水平,考虑公司未来3年业绩增长弹性可能较高,给予2013年PE10倍估值,目标价6.30元,维持公司买入评级。
风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

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