主题：招商银行：投资收益下降 不良双升


2012年11月08日 16:58 来源： 金融界网站
　　1.事件：

　　招商银行（600036）发布三季报，2012年前三季度实现营业收入852亿元，同比增长21.2%，其中利息净收入增长18.3%至658亿元。归属于母公司净利润约348亿元，同比增长22.6%。每股EPS1.61元。

　　2.我们的分析与判断：

　　2012年三季度拨备前利润环比减少6.1%，主要原因是：1）利息净收入环比增加0.3%，生息资产日均余额环比增长4.0%；2）非息净收入环比减少11.0%，手续费净收入环比增加0.6%，非息收入下降的主要原因是三季度市场利率上行票据价差与债券交易收益下降；3）营业收入环比减少2.3%；4）成本费用支出环比增加3.5%，成本收入比34.7%较去年同期上升0.2个百分点；5）单季信用成本0.26%，资产减值损失环比下降38.3%。

　　三季度贷款平稳增长，存款较季末数据要好。三季度贷款环比增加521亿，环比增长2.9%；存款环比减少437亿，环比减少1.8%。

　　计息负债日均余额环比增长3.4%，利息支出增长2.3%，表明公司负债压力较期末显示的要好。季末同业规模大幅缩减，同业负债环比减少1435亿元，集中在同业存放款项；同业资产环比减少2534亿元，集中在存放同业和买入返售资产。同业规模压缩也为资本管理打下很好基础。

　　净息差下降9BP。三季度净息差2.92%，较二季度下降9BP（降幅3.0%）。利息净收入增长分解看，生息资产日均余额环比增长4%，利息收入增长1.1%；计息负债日均余额3.4%，利息支出增长2.3%。

　　公司三季度贷款端面临的收益率压力被同业资产增长缓解，公司加强负债管理，负债成本有所下行。三季末同业规模收缩后，贷款短久期受降息的重定价效应更加快速，四季度净息差将呈加速下降趋势。

　　不良双升，平台贷款压降64亿元。不良率环比上升1BP，不良余额增加10亿元（增幅10.2%，处于已公布季报增幅前列）。三季末不良率0.59%，不良余额109亿元。公司积极压缩平台贷款，三季度压缩平台贷款64亿元，年初至三季度累计压降191亿元（降幅17%）。

　　3.投资建议三季度同业业务抵消了部分贷款收益率下行压力，手续费收入平稳增长，投资收益受市场利率上行下降较快，业绩增速平稳下行。展望四季度公司净息差加速下行。维持公司“谨慎推荐”评级。

　　预计公司12/13/14年实现净利427/435/498亿元，对应EPS为1.97/1.65/1.89元（摊薄）。以10.12元的股价计算，对应各年PE为5.1x/6.1x/5.4x，PB为1.10x/1.00x/0.87x。

　　机构来源：银河证券

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