主题：保利地产:维持对公司"买入"投资评级

近期保利地产(600048)公布2008年中报，报告期内实现营业收入和净利润分别为53.81亿元和10.34亿元，比上年同期分别增长156.40%和272.18%。房地产销售结转面积65.75万平方米，结转收入52.22亿元，已售未结转面积达144.6万平方米，金额计130亿元。实现房地产销售面积131.4万平方米，销售金额107亿元，完成年度计划的44.6%，比去年同期分别增长39.4%和34.5%。保利上半年业绩超过我们的预期，上半年净利润增长272.18％，高于之前公司的业绩预增公告。事实上，公司已售未结资源丰富，高增长早已具有较强的确定性，公司加快销售结转，显示了管理层对公司的高增长也充满信心。

　　尽管公司的资产负债率达到70%，但是扣除预收款项后的资产负债率仅为47.85%，仍处于安全范围。截至2008年6月30日，公司已签订合同而未付的约定资本项目支出共计约126.77亿元，其中1年内应付约104.38亿元。但公司已经度过今年支付地价的高峰期，2007年约110亿的未付地价中约有90亿在2008年支付，上半年已支付超过80亿的地价，下半年公司支付地价款的压力将会越来越小。公司的公司债发行成功后，现金流的状况将进一步改善。我们对公司下半年的现金流压力进行了简单测试，公司目前还不会发生现金流不足的风险。

　　公司项目储备资源丰富，目前共有在建拟建项目61个，占地总面积1287万平方米，规划总建筑面积2402万平方米。报告期内，公司新拓展项目8个，占地面积203万平方米，规划建筑面积412万平方米。截至2008年6月30日，公司拥有可结转资源超过1800万平方米。公司会根据现金流情况和土地市场情况，积极稳妥地进一步新增土地储备。

　　公司上半年完成了107亿的销售金额，完成全年计划的约45%，我们考察公司下半年的推盘情况后，预计公司全年实现240亿的销售目标的可能性较大。截至2008年6月，公司可结算金额达到223.34亿元，到达2007年结算收入的301%。我们初步测算，公司2008年全年EPS约为1.20元，2009年EPS约为1.85元，维持对公司"买入"的投资评级。

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