主题：保利地产行业调整无碍公司业绩高成长

08年上半年公司实现主营业务收入53.81亿元，同比增长156.40%；实现利润总额18.30亿元，同比增长264.93%；实现净利润10.34亿元，同比增长272.18%；实现EPS为0.42元，同比增长223.08%。这基本符合我们先前的预期，业绩大幅增长主要原因在于07年高额的预收账款和去年同期基期较低。
　　公司上半年销售毛利率达到了46.01%，较去年同期水平高出了6.29个百分点，也高出了去年全年毛利率8.49个百分点，上半年毛利率大幅增长的主要原因为公司结转的房屋主要为07年出售的房屋，而07年正是房地产最疯狂的时段，因此当期的毛利率较高，我们预计下半年毛利率将有较大幅度回落。
　　上半年公司共计销售房屋面积131.4万平方米，销售金额107亿元，完成年度计划的44.6％，比去年同期分别增长39.4%和34.5%，截止上半年末公司尚有预收账款106亿元，这基本保证了全年业绩高增长无疑；现金方面公司账面尚有36.2亿元，再考虑公司43亿元债刚刚发行，目前公司共拥有现金78亿元，足以满足下半年主要资本性开支。
　　虽然目前房地产行业步入调整且将持续一段时间，但公司业绩增长明确有保障，我们维持对公司08、09年将实现营收172.1亿元和362.4亿元的预测，YoY增长分为112.06%和89.68％，实现净利润分别为28.2亿元和49.5亿元，YoY增长分别为89.12％和61.59％，对应EPS分别为1.15元和1.86元。考虑到公司行业地位和比较优势，给予保利地产09年12倍合理PE，目标价22.0元，强力买入评级。


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