主题：南方航空三季报点评:3季度环比改善,同比降幅收窄

前3季度净利同比下降54.73%,3季度环比好转。前3季度,公司实现营业收入778.72亿元,同比增长11.75%;实现营业利润34.02亿元、利润总额45.09亿元、归属于上市公司股东的净利润26.65亿元,分别同比下降50.17%、43.02%和54.73%。基本每股收益为0.27元。
其中3季度,实现营业收入298.44亿元,同比增长9.43%,环比增长22.6%;归属于上市公司股东的净利润为22.16亿元,同比下降29.25%,环比增长1604.62%。
航空主业运营数据良好。从南航公布的运营数据上看,1-9月,公司完成客运周转量累计1013.37亿客公里,同比增长11.29%;完成货运周转量30.21亿吨公里,同比增长14.56%。而可用客公里同比增长12.8%,供给增速快于需求增速1.51%,供大于求;客座率为80.4%,同比下降1.1个百分点。
前3季度毛利率下降,3季度回升。由于1-9月份航油价格整体上升,导致前3季度公司毛利率同比下降1.87个百分点至17.89%。而在3季度航油价格的回落,使得3季度毛利率回升至24.12%,同比略下降0.31个百分点,环比提升10.36个百分点。
汇兑收益下降致财务费用大幅增加,是盈利下降的主要原因。前3季度销售费用率和管理费用率水平保持稳定,但财务费用由负转正,同比增加29.3亿元,同比增长195%,其中第3季度财务费用同比增加12.82亿元,增幅为168%,主要是因为报告期内人民币对美元出现贬值而上年同期人民币对美元升值,汇兑收益的大幅下降是导致盈利下滑的主要原因。
3季度投资收益同比增幅大。联营及合营公司的净利润增加致前3季度投资收益同比增长141%,增加2.72亿元,在一定程度上贡献了利润。其中第3季度投资收益同比增长537%,增加2.31亿元。
盈利预测与投资建议。航空运输业受全球宏观经济的影响显著,在目前经济低迷时期,公司乃至行业的盈利能力均下降,短期内基本面超预期发展的可能性很小。油价和人民币汇率存在不确定性,未来公司业绩的增长主要有赖于国内外经济的复苏。我们预计公司12-14年EPS分别为0.23元、0.29元、0.36元,对应PE分别为16倍、12.62倍、10.35倍,维持“中性”的投资评级。
风险提示:宏观经济持续低迷影响需求,油价大幅上涨,人民币贬值。

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