主题：招商银行三季报点评:业绩平淡,资产质量水平好于同业

业绩符合预期。公司前三季度实现净利润347.89亿,同比增长22.55%,实现营业收入851.81亿元,同比增长21.19%,相比中报增速下降3个百分点左右,营业收入增速与净利润增速均逐季度下降。
生息资产规模压缩,贷款增速受制于贷存比。公司第三季度末生息资产规模环比半年末下降5.89%,主要是同业资产和买入返售资产大幅压缩。贷款环比增长2.92%,第三季度贷款投放仅相当于第二季度65%,主要受到贷存比制约。
存款增长情况差于同业。公司三季度末存款环比半年末下降1.78%,较年初仅增长8.68%,导致季末存贷比达到76.1%,超越监管红线。
净息差持续收窄,但幅度缩小。公司第三季度净息差2.92%(集团口径),环比上一季度下滑11BP,单季度净息差已经连续三个季度收窄,但收窄幅度缩小。贷款收益率下滑是导致净息差下滑的主要原因,公司前三季度新发放人民币一般性对公贷款加权平均利率浮动比例较上年下降了0.40个百分点。
不良贷款环比继续上升,小微贷款不良率上升19BP。公司不良贷款总额(集团口径)为109.17亿元,连续三个季度上升,;其中第三季度环比增速10.24%,有加速迹象。不良贷款率0.59%,比上年末和上季末提高0.03个百分点。公司小微信贷业务不良率上升19BP,上升速度高于贷款平均水平。
不良贷款拨备覆盖率377.37%,比上年末下降22.76个百分点;贷款拨备率2.24%,与上年末持平。年化信用成本0.43%,较年中下降9BP,较上年下降12BP。
投资评级。公司收入和净利润增速下滑3%左右,净息差在2011年第四季度见顶后持续收窄,但收窄幅度在缩小。资产质量有所下降,但下降幅度和0.59%的不良率水平好于同业。
目前公司交易于1.11倍2012年净资产,维持谨慎推荐评级。

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