主题：葛洲坝三季报点评报告:增幅收窄

收入增幅收窄、净利润下降。葛洲坝主营业务为水利水电工程建设、水泥、民爆等业务,其中水利水电工程建设为主要收入来源,上半年收入占比达81%。前三季度公司收入增幅继续收窄,而净利润出现了下降,主要是工程承包收入增幅收窄。
工程承包收入增幅收窄.上半年工程承包收入增长24%,仍然是主要的收入来源,但增幅有所收窄。
并且工程承包毛利率较低,只有9.32%。水泥则由于价格下降,今年收入大幅下降。民爆业务毛利率较高,收入增长也较好,但由于收入占比小,所以对公司业绩提升有限。
水利水电建设行业第一梯队。葛洲坝是全国性的大中型水利水电工程建设集团,在格局稳定的行业中属于第一梯队。在全国大中型水利水电工程建设中的市场份额仅次于中国水电。
与中国水电相比。与葛洲坝最有可比性的上市公司是中国水电(601669)。两个公司均是行业龙头,市场份额分别位列第一、第二名。就规模来看,葛洲坝与中国水电的收入比列约为1:2.5。就盈利能力来看,单看工程承包的毛利率,葛洲坝明显偏低。前几年由于葛洲坝的民爆业务毛利率较高,其综合毛利率超过中国水电,但今年以来,综合毛利率略低于中国水电。葛洲坝和中国水电都有电网主辅分离概念,都可能实际受益。
投资评级:“观望”。预计葛洲坝2012、2013年EPS分别为0.44、0.48元,与中国水电相比,估值偏高,暂时给予“观望”的投资评级。

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