主题：上海机场:出行和消费放缓影响收入,航站楼改造提升成本:

事件:
上海机场第三季度实现收入12.46亿元、归属股东净利润4.21亿元,同比增长2.9%和2.7%。1~9月份公司实现收入35.2亿元、归属股东净利润11.76亿元,同比增长4.0%和3.8%,合EPS0.61元。
点评:
航空业务表现平稳,但旅客流量增速趋缓。1~9月份浦东机场实现飞机起降27.23万架次、旅客吞吐量3421万人次、货邮吞吐量216.5万吨,同比增长5.7%、9.9%、-9.5%。受宏观经济影响,旅客吞吐量同比增速有所趋缓,货邮吞吐量环比虽逐月改善,但总体表现仍逊于去年。
中日岛争压抑中日航线市场需求。9月份以来中日岛争愈演愈烈,对两国经贸往来和人员交流产生一定影响。浦东机场约占中日航线市场份额的43%,而中日航线起降航班量约占浦东机场全部起降的10%,因而对公司造成一定影响。9月份浦东机场国际航线旅客和起降同比增长4.63%和0.34%,低于8月份的8.27%和0.95%。该事件短期内会造成投资者心理层面的压力,造成股价波动,但只要不发生战争,中日航线需求依然长期向好,短期受岛争影响而减少的需求将在以后逐渐回归。
成本增速大于收入增速,毛利率同比下滑。宏观经济不佳使得旅客出行和消费放缓,而中日岛争又带来负面冲击,部分国际航班被调回国内,使得第三季度收入同比仅增长2.9%,低于上半年。同时受航站楼改造影响,成本增加较快,使毛利率同比下滑。
确认营改增财政补贴,但总体依然存在负面影响。三季度公司确认了1~9月份营改增试点企业财政扶持资金,使得三季报中营业外收入达1385万元,同比增加1354万元。我们预计,营改增给公司全年增加税负4000万元左右,扣除1800万元左右的财政补贴,依然有超过2000万元的税负成本增加,减少EPS约0.01元。
财务费用大幅下降。由于良好的现金流量、没有大额的资本开支,公司长短期负债为0并手握充沛货币资金,1~9月份公司财务费用为2810万元,同比下降64%。
第三季度投资收益与前期基本持平,跌幅呈收窄趋势。上海机场第三季度实现投资收益1.36亿元,与第一和第二季度基本持平。1~9月份投资收益总计4.1亿元,同比下降9%,跌幅呈收窄趋势。第三季度国际油价先涨后跌,且存货有1~2个月的滞后,因此第三季度浦东航油业绩改善不明显。我们预计未来油价可能维持高位震荡,浦东航油盈利水平将企稳回升,季度投资收益同比增速有望由负转正。
盈利预测与估值:随着居民收入持续增长,人们消费水平提升并带来庞大旅游休闲需求,长期来看中国航空市场还将维持中高速增长态势。鉴于浦东机场航空业务的发展前景(航空市场发展和虹桥机场接近饱和)、非航业务快速发展(居民消费水平提升和机场商业精细化管理)、资本开支短期无忧、机场收费并轨渐行渐近、迪斯尼带来长期增量、营改增负面影响明年消除,我们预测公司2012~2014年EPS为0.82、0.97、1.14元,给予15XPE,估值12.3元,维持长期买入评级。
风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

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