主题：建发股份（600153） 早周期复苏 低估值成长

国信证券研究报告指出，过去十年中国大宗商品贸易供应链的特点是“市场巨大、集中度低且波动剧烈”。于是，每一次大宗商品的上涨均吸引博差价的贸易商加入，每一次暴跌均导致一批博弈者跑路。未来十年，预计随着中国经济的转型，大宗商品的价量波动也许会降低，令博取差价的贸易商逐渐离常随着价量波幅的缩小，大宗商品供应链精细化管理的要求将提高，市场有望逐步向专业化且有信誉的企业集中。

　　建发有两个不受资本市场偏爱的原因，一是多元化，二是国企。但是，作为“供应链贸易+地产”双主业公司，建发过去十年盈利增长13倍；作为国企，公司的激励机制曾让业绩出色的部门经理拿到比公司高管更高的奖金，风控机制可以让公司在2008年的金融危机中避免重大损失。管理层的长期业绩纪录，比分析师的预测更可靠，2008年的金融危机，反而帮助公司在此后两年净利累计增长181%。

　　预计明年公司大宗商品供应链利润率有望恢复至正常水平，净利增速预计为38%。尽管公司已销售未结算地产收入达到130亿元，但测算结算高峰在后年。公司估值、治理和业绩潜力均具有较强吸引力，预计2012-2014年EPS分别为0.72、1.02、1.40元，给予公司“推荐”的投资评级。

　　(中国新闻网)


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