主题：福田汽车:13年业绩有望好转

中重卡业务有望受益于13年行业销量由负转正以及与戴姆勒的强强联手
我们预计重卡行业在经历了连续两年的下滑后,将在13年实现销量10%的正增长,福田有望充分受益于行业恢复。我们认为福田与戴姆勒的合资将推动欧曼中重卡的竞争力和盈利能力跃升,合资公司将充分吸收戴姆勒在设计、质量控制方面的先进技术和经验,提高欧曼的技术竞争力和品牌影响力。
预计轻卡业务将受益于行业销量稳定增长和产品线的上移
在新农村建设、新型城镇化和二三线城市物流增长推动下,我们认为13年轻卡行业将实现5%销量增长,福田作为轻卡市场龙头会充分受益。目前公司中高端轻卡销量占比已经从07年15%提升至11年的23%,我们认为福田中高端轻卡的全线发力,将有利于公司轻卡市场份额以及毛利率的进一步提升。
预计轻卡发动机业务(福田康明斯)有望在13年将迎来投资收获期
2013年,我国轻型商用车国Ⅳ标准开始实施,公司国Ⅳ轻型柴油发动机在中高端轻卡市场具备较大优势,我们预计发动机公司将开始大幅贡献利润。我们预计福田康明斯公司2013年净利润为2亿。
估值:首次覆盖给予7.3元目标价和“买入”评级
我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.60/0.63/0.46元,扣除非经常性损益后的EPS分别为-0.09/0.17/0.22元。我们基于瑞银VCAM模型(WACC假设8.7%)推导出目标价7.3元,对应2012E~2014EPB分别为1.4x/1.2x/1.2x,其中2013EPB略低于商用车行业平均水平(1.3x)。

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