主题：五粮液:12年业绩超预期13年稳价是关键


研报国都证券2013-01-15 15:20
公司发布2012年业绩预增公告,预计2012年实现归属上市公司股东净利润95-98亿,同比增长54.28%-59.16%,实现每股收益2.50-2.58元。
1、业绩超预期增长的主要原因在于提价。公司2011年9月上调五粮液出厂价调高150元至659元/瓶,由于当时存在3个月左右的欠货时间,提价的效应从2012年一季度开始显现并且将持续影响全年业绩。此外公司2012年7月提高高档酒团购价格,7月新开经销商执行699元/瓶的出厂价。全年业绩的增长主要来自于公司对价格的调整,预计五粮液主品牌12年销量增速10%左右。
2、费用率的控制助推12年业绩增长。公司12年对成本和费用进行控制,前三季度销售费用和管理费用同比出现大幅下降,我们预计四季度费用率同比继续下降的可能性很大,全年费用率的下降将提升公司的盈利能力。随着规模的扩大,我们预计13年费用率仍将保持下降的趋势。
3、13年维持价格体系是关键,渠道库存压力仍然较大。公司在经销商大会上提出13年的整体策略是“控价稳价、适时提价”,超高端方面,52度五粮液1618出厂价上调为900元/瓶,32度五粮液1618上调到800元/瓶;2月1日水晶瓶五粮液出厂价提高至725元/瓶;一款定价在1800元/瓶的五粮液新产品也计划在2013年6月份前投入市场。此外1618计划13年市场投放1000吨,相比12年减少2500吨。目前高端白酒销售压力仍然较大,公司的渠道库存压力仍然存在,预计13年主品牌销量增速将下降。
4、营销改革持续推进,提升中档酒的品牌力。13年公司将加大营销改革力度,未来计划建立7个区域营销中心,导入华东营销中心的成功经验,加强中档价位酒的品牌升级。明年公司计划实现30%的收入和20%的销量,主要来自于五粮液的提价、中档酒的大幅度放量,其中,后者实现的概率较大。
5、维持“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计2012-2014年收入分别为270.66亿元、351.86亿元、439.83亿元,增速分别为33.00%、30.00%、25.00%,EPS分别为2.55元、3.15元、4.04元,对应2013年动态PE为9.10X,维持“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
风险提示:打击三公消费对高价酒销量的影响。

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