主题：上海机场：流量增速短期有所回落"

事件

　　上海机场(12.65,0.00,0.00%) 21 日公布12 月经营数据，全月旅客吞吐量341.16 万人次，同比增长3.47%，其中国内航线旅客168.8万人，同比增长3.71%，国际航线129.97 万人，同比4.2%;实现飞机起降28554 架次，同比增长1.49%，其中国内航线同比增长2.33%，国际航线同比增长1.29%;货邮吞吐量24.4 万吨，同比下降6.3%。

　　评论

　　钓鱼岛事件影响中日航线，拖累国际航线旅客增速：钓鱼岛事件之后，中日航线受到较大的负面影响，预计下滑幅度将超过20%，由于公司国际航线旅客中中日航线占比较高，在20%左右，中日航线拖累国际航线旅客流量增速4-5 个百分点，12 月国际航线旅客增速最终同比增长4.2%。

　　国内航线旅客流量增速有所回落：12 月公司旅客流量同比增长3.71%，较11 月5.4%的增速有所下滑，我们认为主要原因包括两个方面的内容：其一日本航线旅客较多在上海机场进行中转，日本航线受到冲击后，中转客量下滑影响整体数据;其二上海地区外向型经济占比较高，上海地区受影响可能比较大，导致商务活动复苏情况相对较弱。从上海机场旅客增速与航空行业整体增速的对比看，随着钓鱼岛事件的发酵，其国内航线同比增速也由原来的超过行业增速降至低于行业增速，所以我们还是认为中日关系对中转旅客的影响是数据回落的主要原因。货邮吞吐量有所回落：当月货邮吞吐量增速出现一定程度的负增长，特别是国内航线，下滑幅度达到18.9%，国际航线也有5.13%的跌幅，我们认为下滑受到东航部分老旧运力退出的影响较大，同期东航可用货运吨公里下降7.5%，大于公司货邮6.3%的下降幅度。

　　油价波动相对稳定，投资收益稳定增长：进入4 季度后新加坡航油波动相对较小，油价环比波动的情况与去年基本相同，因此油价波动导致的油料公司的额外收益(损失)与去年基本相同，整体上投资收益保持相对稳定增长的态势。

　　展望



　　机场流量短期内将继续受到中日关系压制：公司中日航线在国际航线中占比较高，与中日关系成为近期公司数据表现的重要的影响因素，在中日关系没有得到明显缓和之前，我们预计将持续对公司国内国际航线的需求增速产生持续影响，当然，一旦中日关系缓和，需求也有望出现集中释放。当然，我们认为这么低的流量增速后续仍有望回升，但可能需要等待旅游旺季的到来，但公司流量恢复至行业水平还是需要等待中日关系大幅缓和。人工成本增速压力有望减缓，资本开支有限，业绩依然可以保持一定的增长：近年来公司人工成本增长较快，受到经济低迷时间较长影响，居民收入增速有所下滑，预计13 年人工成本增速有望下降到10%以内;公司12 年产能利用率在60%左右，除去T1 航站楼改造外，公司并没有大规模的资本开支计划，整体上未来成本增长相对有限，公司业绩依然可以保持一定的增长;

　　13 年内外航外线收费仍有望并轨，增厚公司业绩：根据民航159 号文件，12 年是实施内外航国际航线收费并轨前的最后一年，目前国内航收费为国际同类收费标准的60%，考虑到我国机场收费标准较发达国家相对较低，预计内航收费向外航看齐的可能性较大，如果能够顺利实施，有望增厚13 年业绩11%左右

　　投资建议

　　维持 12-13 年EPS0.82 元、1.00 元的预测(考虑内外航收入并轨)，目前股价分别对应15.6X12PE，12.8X13PE，估值较低，虽然短期数据不佳，但由于公司业绩仍有望实现一定增长，预计11 年高分红的策略有望得以延续，且未来存在资产注入，迪士尼等催化剂，公司具有配置价值，维持“增持”评级。


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