主题：工信部通过甲醇汽车试点方案 10股或爆发



2013年01月29日08:55

中国证券网
　　[编者按]工信部正式通过对山西、上海两地甲醇汽车试点实施方案的审查，标志着从去年3月开始的国家层面甲醇汽车试点项目正式落地，将为甲醇产品带来新的市场空间。甲醇概念股有望迎来集体爆发。

　　工信部通过甲醇汽车试点方案 甲醇需求七年内料新增近亿吨

　　近期工信部正式通过对山西、上海两地甲醇汽车试点实施方案的审查，标志着从去年3月开始的国家层面甲醇汽车试点项目正式落地，将为甲醇产品带来新的市场空间。同时，甲醇企业库存整体偏低，再加上天气寒冷导致生产装置受限，1月份以来甲醇市场延续回暖态势，上周华东地区涨幅近2%，年初至今累计涨幅近10%。丁二烯市场也出现反弹现象，平均涨幅近4%，主要受外盘持续上涨和中石化及辽通化工调涨出厂价所致。

　　另外，上周华东地区吡啶价格再度大涨5%，创2012年以来新高，有望成为今年化工市场的热门品种。笔者通过梳理2012年化工市场的明星品种发现，行业持续低迷后迎来供需结构向好、且需求端稳健增长，是其共性特征，草甘膦、TDI等去年的明星产品，均出现类似现象。

　　2013年以来，化工市场持续上行的品种中，吡啶有望接力上述逻辑，成为今年最有亮点的细分行业。吡啶下游农药需求的稳步增长、商务部对进口产品的反倾销调查和行业相对较好的竞争秩序，将支撑该细分行业景气度延续回升。

　　低库存助涨甲醇价格

　　1月份以来，甲醇现货市场出现回暖迹象，月度累计涨幅近10%，期货市场表现更为显著。天气寒冷导致气化制甲醇装置受限，部分企业产能进行停车检修，同时整体库存偏低，导致甲醇出现阶段性反弹。中期来看，甲醇汽油的大规模推广，将带来增量市场。

　　短期扰动因素方面，主要是天气寒冷导致出货不畅和生产装置受限。近期，山东、陕蒙等多地普降大雪，部分路况受限，出货不畅。库存偏低的厂家，拉涨氛围较强，河南、山东等地甲醇价格均有不同程度上调，陕西、宁夏等部分厂家价格也跟随调高。港口价格也出现大幅拉涨，华东涨至2800-2950元/吨。

　　另外，1月份受天气寒冷影响，政府为保证民用供气，天然气将进一步受限。初步测算，将新增约104万吨天然气制甲醇装置出现停产或减产，同时中海油化学60万吨/年天然气制甲醇装置近期将有一个月的停车检修。

　　中期来看，甲醇汽油试点范围加速推进，有望成为新的增长点。近期工信部正式通过对山西、上海两地甲醇汽车试点实施方案的审查，标志着从去年3月开始的国家层面甲醇汽车试点项目正式落地。

　　在环保压力日益严峻的今天，高成本和高污染的汽油将逐步失去吸引力，而作为替代燃料的甲醇汽油，由于售价低与传统汽油，且尾气排放污染也偏低，逐步受到市场认可。据初步测算，预计2020年底，甲醇需求增量有望扩大至1亿吨，国内甲醇市场的需求力量将日趋增强。

　　整体来看，即使短期因素对甲醇的刺激消退后，在甲醇汽油使用范围的逐步扩大后，甲醇的市场前景或将好于市场预期。

　　液氯价格上周跳涨50%

　　1月份液氯市场出现回暖，主要以山东、江苏、河北地区为主，涨幅在150-200元/吨左右，上周华东地区液氯也出现跳涨近50%，氯碱企业开工负荷下降是其主要原因。据了解，由于烧碱价格持续走低，1月份中旬各厂家为保持烧碱价格，主动降低开工负荷，导致液氯产量出现被动减少。

　　但业内预计，临近春节，下游部分企业提前放假，停产现象增多。液氯市场供大于求的局面会凸显，届时液氯市场价格将会有所回落。

　　吡啶是一种重要的农药中间体，主要用于生产百草枯、敌草快等下游农药产品。以吡啶为中间体的农药具备高效低毒特点，在环保压力日益严峻的今天，农药污染受到政府高度重视。近期政府出台的有毒有害物替代品目录和土壤环境保护政策，均提到对高毒农药的严格控制，大力扶持低毒高效农药产业发展。

　　目前国内吡啶及其系列产品产能约12万吨，主要集中在10余家生产企业，其中红太阳年产能达6.2万吨，约占市场份额50%，行业集中度较高。另外还有江苏南通凡特鲁斯年产能2.5万吨、湖北荆州沙隆达产能1万吨等。根据初步预测，2013年全国农药需求总量预计为103万吨，增长幅度为5%。其中吡啶增速将高于行业平均增速。机构预计到2015年，国内吡啶需求量将达到15万吨，相比现在增长逾40%。

　　支撑吡啶景气度上行的三大关键因素，在今年内有望得到强化：

　　一是反倾销事件，去年9月份商务部对原产于日本和印度的进口吡啶进行反倾销立案调查。目前进口量约占国内消费总量的20%，如果反倾销得到落实，将为国内腾出新的市场空间。另外，反倾销也导致印度等地出口的吡啶价格上扬，对国内起到示范作用。

　　二是供求关系整体趋紧。其主要原因是国内一些大型企业部分产品不供应市场，以企业内部消化为主。如南京红太阳的吡啶产能，大部分用于公司自己的农药及中间体配套生产，仅1/3对外销售。现在国内很多用户只得依靠进口吡啶及系列产品维持生产。

　　三是行业竞争格局较好。由于大企业产能占比较高，牢牢把握了市场活跃权。因此，限产检修对市场的提振作用效果明显。近期吡啶的上行，与部分装置春节前将要检修有一定关系。

　　（本报数据研究部 刘重才）

　　个股点评：

　　兰花科创深度报告:短期受益无烟煤供给瓶颈,长期看3年产能增70%

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：林红垒,陈亮 日期：2013-01-17

　　阳煤集团寺家庄矿难预计直接减少山西无烟煤供给10%

　　中国无烟煤资源相对稀缺,保有储量仅占全部煤炭储量的13%。山西是我国无烟煤主产区,产量占30%以上。

　　1月7日发生事故的阳煤集团寺家庄煤矿年产能为500万吨,占全山西无烟煤产量的比例近4%。阳煤集团所属其他煤矿的无烟煤产量(4500万吨)会受到牵连、一季度产量可能下降10%(即产量下降450万吨)。此外,寺家庄矿所在的晋中市,已经对地方煤矿大面积停产。2011年晋中市归属地方监管的保留矿井100座,由25个办矿主体重组控股,总产能8130万吨/年。2011年地方煤矿产量5000万吨。

　　我们判断,阳煤集团的减产,再加上晋中市地方煤矿的停产(假设晋中停产3000万吨,其中有300万吨是无烟煤),一季度至少将减少山西无烟煤供给10%以上;整个山西的煤炭供给至少将减少4%(这还不考虑除阳煤集团、晋中市之外的影响)。因此,山西无烟煤价格上涨预期强烈。

　　无烟煤每上涨50元,公司EPS将增厚0.16元左右

　　兰花科创当前产量600万吨,全部为无烟煤种,盈利能力优异,吨煤净利远超其他煤炭公司。在无烟煤价格上涨预期下,公司直接受益。

　　2013年整合煤矿产能释放,公司十二五煤炭产能翻番

　　公司未来煤炭产能的增长主要来自整合煤矿产能的释放以及新建玉溪煤矿的投产。12年公司权益产量约764万吨,预计十二五末权益产量超过1300万吨,较11年的656万吨增长近100%。我们统计,公司2012-2015年权益产量年均增速20%的左右,在所有煤炭上市公司中位居前列。公司整合煤矿多为优质焦煤和无烟煤,盈利能力优越,在建玉溪矿预计盈利能力与亚美大宁相当。除公司2012年收购集团芦河、沁裕两矿之外,集团目前尚有规划产能合计近400万吨后续注入明确。

　　12年化工扭亏,13年盈利持续改善

　　化工业务的大幅亏损是公司近年相对其他煤炭股估值偏低的主要原因,2012年随着尿素盈利大幅改善,化工已实现扭亏。

　　盈利预测及投资建议

　　保守预计公司2012~2014年每股收益分别为1.63元、1.61元和2.06元,对应2012~2014年PE分别为13倍、13倍和10倍,公司未来高成长确定,估值优势明显,也是山西煤炭行业安全整顿的直接受益者,给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示下游尿素价格下滑的风险,整合煤矿产能释放推迟。

　　远兴能源:甲醇行业有望迎来复苏

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：杨云,王晶 日期：2013-01-22

　　事件:

　　近期甲醇期货价格连续上涨,至1 月21 日收盘价为2922 元/吨,近三个工作日上涨约4.9%;同时带动国内甲醇现货价格上涨。

　　投资要点

　　价格上涨符合我们之前对甲醇行业景气向上的判断。我们认为此波价格上涨与全球最大的甲醇生产商Methanex 宣布其从13 年3 月份起,位于智利的装置因天然气供应问题将停产有关;同时甲醇制烯烃(MTO)的主要生产商宁波禾元化学装置近期试开车,将有望带动国内甲醇新增需求。

　　预计未来甲醇新增需求将会提速。公司甲醇权益产能94 万吨,是国内上市公司中对应甲醇弹性最大的标的。我们认为未来全球甲醇新增产能趋缓,同时甲醇的新增下游应用不断拓展,主要由于1)外购甲醇MTO 项目逐步投放;2)煤经甲醇制芳烃技术中试成功;3)上海市、山西省晋中市甲醇汽车试点方案通过等。

　　公司DMF 业务有望改善。公司下属远兴江山化工,拥有10 万吨DMF 产能, 自投产后一直亏损。公司于12 年6 月增资控股后,实现自主经营。相比于东部地区的DMF 生产商,我们认为公司拥有原材料一体化的成本优势,公司在优化改进生产工艺后,未来有望实现盈利。

　　财务与估值l 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.29、0.42、0.60 元, 根据绝对估值,对应目标价7.35 元,维持公司增持评级。

　　风险提示 公司财务风险;

　　天然气供应的稳定性;

　　云维股份:多因素导致一季度亏损,循环经济项目为未来看点

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张淑龙 日期：2012-05-02

　　公司是国内煤化工传统企业,产业链较为完整,目前拥有煤焦化、煤电石化和煤气化三条产业链,产品包括焦炭、电石、甲醇、醋酸乙烯、醋酸、BDO、聚乙烯醇、纯碱、氯化铵、水泥等,其中,焦炭是公司的主导产品,在公司主营业务总收入中的占比一般都超过50%。

　　2012年第一季度,公司实现营业收入16.81亿元,同比下降13.55%;营业利润为-1.75亿元,同比亏损2.11亿元;归属上市公司股东的净利润-1.76亿元,同比下滑1.79亿元;基本每股收益-0.285元。

　　多因素导致一季度亏损,低于预期。由于公司的部分主要产品的市场售价持续疲软,同时受到云南干旱加剧和煤炭安全生产整顿的影响,电力及原料煤等供应紧张,价格上涨,生产装置开工不足,产品成本上升,财务费用也大幅增加,最后直接导致公司一季度亏损。公司一季度业绩远低于我们之前的预期。

　　公司财务分析:收入下滑、资金链趋紧。从资产负债表来看,公司的资产负债率有所下降,流动性有所增强,但存货期末比期初增加11.39%,值得注意。但是公司短期偿债需求将会增强,因为公司短期借款、应付票据、应付账款期末比期初分别增加23.33%、31.03%、34.35%。从利润表来看,公司第一季度综合毛利率为7.31%,环比下降9.33个百分点,同比下降4.77个百分点;管理费用率攀升明显,达到5.10%,创下中期以来的新高,销售费用率和财务费用率环比基本持平。从现金流量表来看,公司本期CFO由正转负,原因是销售收入的大幅下滑。另外,公司2011年末担保余额为17.91亿元,预计2012年新增担保11.96亿元,2012年底担保余额将达到29.87亿元。同时,公司2012年决定向银行新申请10亿元年度综合授信额度,10亿元均为短期借款,用于流动资金周转。公司对资金的需求比较强烈。

　　筹划非公开发行收购集团煤矿,意在资产整合。公司2011年12月计划非公开增发融资21亿元收购云维集团下属5座煤矿,合计权益资源量为3663万吨,煤种为无烟煤和焦煤。若收购能顺利完成,预计可以提高公司的煤炭自给率,增强灵力能力,还能优化资产负债结构,降低公司目前资产负债率过高引发财务风险的可能性。目前,非公开发行还有待云南国资委的批准,时间不确定。

　　大为制焦实施产业耦合循环经济示范项目,为未来增长添动力。公司2011年股东大会通过公司控股子公司云南大为制焦实施云南曲靖煤化工工业园区产业耦合循环经济示范项目的议案。大为制焦拟通过置换焦炉煤气来生产附加值更高的化工品,并依托云南的矿产优势,进行合金冶炼,实现冶金行业和化工行业的耦合和物料的分级优化利用。该项目的三大工程的建设期为1.5-2年,总投资约为29.37亿元,由于公司资金链紧张,示范项目拟引进战略投资者,采用BT和BOT及资产抵押等方式筹措资金。公司拟在项目实施后期新建150万吨/年钒钛铌锰合金精炼及气体循环再利用项目,项目总投资约为11.7亿元,计划30%投资由大为制焦自筹,同时用大为制焦部分资产对等抵押。公司预计项目实施后,万元产值能耗由3.021吨标煤减值1.973吨标煤,同时,万元产值的SO2、烟/粉尘、COD等的排放量将会有明显降低。我们认为该项目实施,将为公司未来成长添动力,不过考虑到公司的资金链紧张,我们提示投资者注意风险。

　　盈利预测与投资评级。我们根据公司目前的经营状况,下调盈利预测,预计公司2012、2013年每股收益分别为0.03元和0.14元,按昨日收盘价测算,对应动态市盈率分别为187倍、40倍,维持“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)产品价格波动;(2)下游需求好转不达预期;(3)非公开发行失败;(4)资产负债率过高;(4)新项目实施的风险。

　　广汇股份:步入能源收获元年

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：柴沁虎 日期：2012-07-02

　　估值合理,维持“买入”评级。公司2012-2014年EPS分别为0.44、0.73 以及1.01元。考虑到公司正在向能源型企业转型,即将步入业绩快速发展的快车道。维持“买入”评级,短期目标价位18元。

　　天茂集团:寿险亏损拖累业绩

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：赵新安 日期：2012-08-31

　　上半年,公司主产品二甲醚市场持续低迷,同时公司参股20%的国华人寿保险股份有限公司报告期进行产品结构调整,新开发品种的前期费用一次性计入损益,而收益需在后期逐步释放,致使国华人寿上半年亏损约29638万元,进而导致公司报告期出现较大亏损。

　　目前公司已具备50万吨/年燃料级二甲醚的生产能力,因二甲醚市场持续低迷,公司二甲醚装置开工率较低,2012年上半年,二甲醚产品实现销售收入20,916.68万元。

　　目前公司主产品布洛芬产能达到了4500吨。2012年上半年,布洛芬产品实现销售收入11,787.44万元。

　　公司持有天平汽车保险股份有限公司12600万股,占天平保险注册资本的20%,为天平保险第一大股东之一。报告期天平汽车保险股份有限公司实现保费收入193,771.56万元,净利润7,744.31万元。

　　公司持有国华人寿24000万股,占国华人寿注册资本的20%,为国华人寿的第一大发起人股东。报告期国华人寿保险股份有限公司实现保费收入226,084.68万元,净利润-29,638.76万元。

　　我们预计2012年,天茂集团每股收益为-0.01元,给予中性评级。

　　风险提示:公司的利润来源,主要来自于参股保险公司的投资收益,由于国华人寿处于扩张初期,公司展业费用较高。另外,股票市场走势不稳定,影响公司的投资收益,进而影响公司的业绩。

　　华鲁恒升:看好乙二醇未来发展

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：杨云，王晶 日期：2012-12-14

　　投资要点

　　公司产品多元化发展。公司以煤碳为原料,产品多元化发展,拥有尿素产能150万吨、醋酸产能50万吨、DMF产能25万吨、己二酸产能16万吨等,是国内领先的煤化工企业。目前公司的5万吨/年合成气制乙二醇产品已全流程打通,公司以清洁煤气化平台为依托,未来仍有多元醇、三聚氰胺等项目投产,有望保持成长性。

　　乙二醇未来供需基本面良好,煤基乙二醇具有成本优势。相比石油路线,煤制乙二醇具有成本优势,且近期国内已有相关企业的生产在透光率等主要指标产生突破。2011年我国乙二醇表观消费量约1000万吨,其中净进口727万吨。我们看好未来乙二醇产品前景主要由于:1)未来全球除中国外新增乙二醇产能有限;2)中东在经过大规模的产能投放后,产能逐渐消化,生产商议价逐渐强势;3)中东地区低成本的原材料(主要为乙烷)配额已分配完毕,新建装置已无低成本的优势。

　　尿素冬储行情启动,冬季天然气供应不稳定或有利于煤头尿素生产商。进入12月份以来,国内尿素部分装置开始检修,且行业内库存相比较低。我们认为目前尿素冬储行情已开始启动;且伴随着冬季天然气供暖需求增加,国内部分气头尿素生产商供气不稳定,将有利于煤头尿素生产商。

　　财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.49、0.67、0.96元,参考行业内可比公司估值,给予公司12年20倍PE,对应目标价9.80元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　原材料煤的资源依赖;

　　新项目进度推迟;

　　产品价格下行风险。

　　宝泰隆调研简报:13年业绩有望否极泰来

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐永超 日期：2013-01-25

　　受外部因素影响,公司12年煤矿非正常开工时间较长,利润大幅回落。公司地处东北极寒之地,一般全年正常开工时间只有2-4约三个季度。“十八大”期间停产约两个月,“12.1”矿难停产整顿一个月(部分矿井有望两会之后重新开工),12年公司全年原煤产量为88万吨左右:其中七台河地区仅生产68万吨,鸡西地区生产20万吨。

　　去年外采200多万吨原煤,40-50万吨精煤。由于原料煤炭供应的不稳定,使得装置的产能利用率偏低,因此对公司全产业链中的各产品的生产均产生负面影响,因此预计公司四季度利润仍将大幅下滑。

　　预计2013年业绩反弹空间较大。首先,公司13年煤炭产量增幅较大。按照惯例该地区煤矿正月十五之后陆续开工,除去两会期间的停产影响,公司今年正常生产的时间较2012年多出约3个月。今年正常生产130-140万吨(其中鸡西按照12年产量估计全年生产20万吨左右,由于部分收购的煤矿存在采矿权证照的问题,所以该部分产能暂时不考虑在内,如果全部考虑将达到40多万吨)。其次,公司循环产业链产品利润好于12年。循环经济产业链是把双刃剑,原料供应稳定的情况下,能发挥最优的经济效益,而当原料供应不稳定,装置状况不断,从而影响到整个产业链的平稳生产,预计公司13年煤炭平稳供应的能力强于12年,因此13年将继续发挥循环经济产业链优势。

　　募投项目30万吨/年煤焦油深加工项目有望为13年业绩增色。公司30万吨按照计划已经竣工,但受到12年下半年煤焦油供应不足影响(七台河地区12年仅生产30万吨),因此还没有正式生产。预计13年全年深加工15万吨(原有10万吨加工能力),该部分对13年业绩有一定贡献。

　　13年七台河地区煤矿资源整合大幕拉开,大鱼吃小鱼机会来临,预计公司煤矿资源产能将大幅提升。首先,国家财政支持经济欠发达地区淘汰煤炭落后产能。去年财政部下发通知在“十二五”期间中央财政将安排专项资金对经济欠发达地区淘汰煤炭落后产能工作给予奖励。其次,七台河市矿难频发,整治整合地方小煤矿迫在眉睫。

　　04年—12年七台河市发生大型矿难共12起。今年1月初七台河市地方煤矿整治整合工作会议中对煤矿整治整合提上具体日程。在目前煤炭市场需求低迷、供大于求、企业资金压力大的情况下,原本就处于更有利位置的地方大型煤企已经开始“大鱼吃小鱼”,恰逢政府主导此轮资源整合,公司作为地方上实力最强的煤化工企业,具有地利优势(作为七台河市多年的纳税头名大户,占本市财政收入的8%左右、黑龙江省东部四煤城唯一的上市公司)、资金优势(作为上市公司拥有多种途径的融资渠道),因此在此轮煤炭资源整合中,公司有望通过合理的价格将该地区煤炭资源尽可能多的收入囊中。

　　盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为:0.20元、0.60元;按照最新收盘价(11月16日)PE分别为:53倍、17.8倍。

　　风险提示:公司所在地区煤矿生产事故频繁发生将会降低公司生产的稳定性,进而影响产能的利用率。

　　开滦股份:业绩低于预期,静待行业回暖

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：张正华 日期：2012-10-31

　　事件:2012年10月30日,公司发布了2012年三季报。公告显示前三季度公司实现营业收入145.66亿元,同比下滑0.54%;实现营业利润7.05亿元,同比下滑18.87%;归属母公司所有者净利润4.81亿元,同比下滑25.41%;实现每股收益0.39元,同比下滑26.42%。第三季度,公司实现营业收入41.91亿元,同比下滑20.46%;实现营业利润0.47亿元,同比下滑81.64%;归属母公司所有者净利润0.46亿元,同比下滑76.65%;实现每股收益0.04元,同比下滑75%,低于我们的预期。

　　点评:行业景气度下滑,三季度营收及毛利率均下滑宏观经济不景气对公司业务影响较大,根据我们的分析,煤炭业务的表现更加差强人意,导致三季度公司营收同比下滑幅度超过20%,较二季度营收同比增幅下滑22.33个百分点,同时环比下滑17.27%。

　　下游钢铁行业下滑,影响焦炭需求,尽管对成本进行控制,营业成本同比下降18.38%,但仍无法扭转毛利率下滑的趋势,三季度综合毛利率仅为10.67%,较上年同期下滑2.28个百分点,环比二季度下滑3.37个百分点。

　　财务费用增幅较大,导致三费率提升前三季度,公司三费率为7.54%,较上年同期6.72%提升0.83个百分点,其原因主要是财务费用率从上年同期的1.72%提升至当期的2.4%,提升了0.68个百分点。财务费用提升较多主要是由公司计提中期票据利息以及银行借款增加所致。

　　盈利预测考虑到宏观经济仍在筑底过程中,下游需求回暖预期偏弱,我们认为公司回款不会出现明显好转,我们对公司营业收入进行下调,对财务费用率及资产减值损失进行上调,预计公司2012-2014年营业收入分别至208.10亿元、222.95亿元和238.92亿元,折合EPS分别为0.49元、0.54元及0.56元,对应动态PE分别为19.12倍、17.50倍及16.77倍。尽管公司目前估值过高,但考虑到公司拥有的稀缺肥煤将有助于提升公司的长期价值,我们认为公司理应享受一定的估值溢价,故暂维持公司“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险并未完全释放

　　鲁西化工调研报告:航天炉渐入佳境,园区一体化优势初显

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：梁斌 日期：2013-01-15

　　转型期,化工产品线日渐丰富公司自上市以来,主营以传统的化肥业务为主,尿素和复合肥为公司的主要产品;04年公司的化肥业务占到公司总收入的94.5%,化工业务仅占5.5%左右;随着国内经济发展和国内产业结构调整的深入,公司提出了“存量调强、增量调优”的发展思路,在化肥总量不变的基础上,重点发展附加值较高的精细化工产品;在公司此战略的指导和推动下,2011年,公司的化肥产品收入占比下降到70.1%,而化工产品占比上升到29.9%;公司结构转型初见成效,公司也从传统的化肥生产企业,转变成以化肥为主,煤化工、盐化工、氟化工相互结合,产业链一体化优势明显的综合化工集团。目前公司尿素产能195万吨、复合肥150万吨,同时拥有10万吨氯磺酸、10万吨DMF、10万吨甲胺、10万吨甲酸钠、12万吨甲烷氯化物等一系列化工产品。

　　航天炉长周期运行,渐入佳境2011年11月公司原料路线和动力结构调整项目,年产30万吨尿素项目顺利投产,该项目采用HT-L粉煤加压连续气化先进技术(航天炉),公司实现了航天炉项目一次开车成功和全年长周期的安全稳定运行,开车以来已累计运行380天。航天炉的长周期稳定运行,给公司带来巨大的成本优势,带来盈利提升和竞争力提高。我们认为公司航天炉优势主要体现在两个方面:首先与公司原有的固定床制气工艺相比,航天炉使用的是价格低廉的烟煤为原料,而固定床则使用价格昂贵的块煤作为原料,原料成本优势突出,目前公司航天炉尿素成本在1650元/吨左右,而固定床技术成本1850元/吨左右;其次和目前普遍使用的德士古水煤浆加压气化技术和壳牌干粉煤加压技术相比,具有投资少(节省1/3),工期短(建设时期缩短1/3),且运行维护费用低,工艺流程简单易操作;而且航天炉的碳转化率、合成气纯度和其他工艺相比优势明显。我们认为公司航天炉经过一年以来长周期稳定运行,其工艺、技术已得到工业化的充分检验,竞争优势明显。随着航天炉的稳定运行,公司合成气生产成本大幅下降,这不仅降低了公司的尿素生产成本,同时也给公司延伸下游煤化工产品链提供优质的合成气,航天炉也将为公司园区一体化、集约化运行模式提供有力支撑,将是公司发展的动力引擎和火车头。

　　园区一体化,低成本竞争的优势所在

　　我们在2013化工年度策略报告《成熟深化:新起点、消费端与大视角站在化工行业成熟阶段第二基钦周期的起点》中指出,由于国内化工行业产能过剩和行业的充分竞争,不管是从行业角度,还是从企业角度,降低成本的空间越来越小,手段和方法越来越少;因为,从行业而言,行业生产的基础原料、折旧摊销稳中有升、而人力、环保成本不断提高;从企业而言,企业降低成本的手段包括规模经济(包括提升单套装置规模和园区化)、向上一体化、先进工艺和降低其他成本(运输、人力和环保等)。目前,国内领先企业已经建立了达到或接近世界水平的生产规模;向上一体化的极致是资源获取,但氯碱等行业已经普遍出现资源优势泛化迹象,降低人力和环保成本的主要手段是西迁,但这又会提高运输成本。

　　我们认为园区一体化将是企业降低成本、提高竞争力的重要手段和方法。而鲁西化工在园区一体化建设和运行方面正做积极的探索;鲁西化工工业园是国内化工企业独立拥有的大型化学工业园,园区始建于2004年,总体规划13平方公里,到目前为止园区总体投资额为120亿元,占地面积近4平方公里。目前,工业园区已初具规模,初步形成了以煤化工、盐化工、氟硅化工为一体和装备制造为重要支撑的综合性化工园区,园区水、电、汽、环保、消防等公用工程设施齐全。

　　园区优势主要体现在:一体化的建设带来公用工程摊销下降,园区统一了水、电、汽的供应,园区自备发电厂,年发电量25亿度,成本为0.47元/度,如电力外购则需0.70元/度(尿素优惠电价0.56元/度);在发电过程中能源得到合理、有效利用;如中压蒸汽用于发电,低压蒸汽由于其他化工品生产,这将大大降低生产成本,提高能源效率。单位人员投入数量下降,由于公司采取园区化生产和管理,比单一装置和工厂所需的人员大幅下降。同时园区化采取环保的集中处理,降低了单个化工产品的环保成本,在当前环保标准趋高,环保政策趋严的大背景下,环保成本已成为化工生产企业最重要的成本支出,公司园区环保的统一处理,降低了环保风险和处理成本。随着园区化工产业链的逐步完善,园区很多存在上下游的化工产品,可以通过管道运输,降低运输和包装成本,如尿素和下游三聚氰胺,如有的三聚氰胺生产企业需要外购尿素,然后用蒸汽溶解进行生产,而公司可以通过管道直接把液态的尿素输入到三聚氰胺生产线,这样即能节约尿素的干燥和在溶解成本,同时减少包装和搬运成本。

　　调结构,从量变到质变

　　目前园区产品主要以尿素为主,其他有煤化工产业链的甲胺、DMF;盐化工产业链的甲烷氯化物、氯化石蜡和氯磺酸等,煤盐化工相结合的甲酸、甲酸钠等。目前园区已建立以航天炉合成气为核心的动力龙头,多个化工产业链协调运行的综合化学工业园。虽然当前园区的化工产品还比较基础和普通,但基础化学品为园区一体化运行,低成本竞争提供平台,也为园区未来投入高技术含量和高附加值产品打好基础。我们认为随着丁辛醇和己内酰胺项目的上马投产,园区的产品结构将会发生巨变。同时我们也从公司即将的投产的丁辛醇项目看到了园区一体化带来成本优势,园区水、电、汽、环保、消防等公用工程设施齐全,公用工程摊销低,同时生产丁辛醇需要的合成气和氢气为园区其他装置产品,可以通过管道运输,以当前的煤炭、丙烯和丁辛醇价格测算,预计吨毛利1500元,预计贡献净利润2亿元左右;随着13年下半年己内酰胺投产,园区一体化的优势将会得到充分体现。

　　短期尿素业务是公司盈利的稳定器,基础化工业务均处于底部,13年提供弹性空间,航天炉长周期稳定运行,为园区提供低成本的合成气,丁辛醇成本优势明显,盈利可观;己内酰胺项目投产将锦上添花,随着公司园区化优势逐步体现,新产品依次推出,公司的竞争优势将逐步显现。我们预计公司12、13年EPS为0.23和0.37元,预计12年收入120亿元,公司当前市值58亿元,PS仅为0.48,PB1.1倍,我们看好13年化工行业的盈利恢复和估值提升,因而低市销率品种将具有较大的弹性空间。首次给予公司增持评级。

　　天科股份:积跬步以待千里,底蕴深厚的C1技术

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：胡彧，梁斌 日期：2012-11-08

　　底蕴深厚的C1技术服务商,技术实力独步国内公司主营业务可划分为变压吸附设备与设计(逐渐涉及总包业务)、煤化工工程设计与工程承包、催化剂产品三大领域,具有独步国内的研发设计实力和良好的业内口碑。

　　主营业务以技术实力为核心,序列完备PSA:市场广阔但竞争激烈波动明显:变压吸附(PSA)主要用于氢及其他气体的提纯,市场将保持15%以上增速,但竞争较为激烈。另一方面,PSA订单规模对盈利水平有很大影响。

　　催化剂:突破性增长不易但业务稳定:公司产品主要是镍系转化(天然气制合成氨)和铜系甲醇合成催化剂。凭借实力与口碑,客户粘性较强,但突破性增长不易。目前每年为公司稳定贡献1个亿左右的收入和占比10%左右的利润。

　　新能源:前景可观但爆发之机在长远:公司PSA技术在煤层气净化、垃圾沼气发电、页岩气提纯和碳捕捉等新能源相关领域具有广阔的应用。公司有成长为新能源领域龙头的潜质。但受制于市场、经济和政策,其爆发之机或在2-3年之后。

　　未来发展:短看业务升级,长看管理革新短期内,行业声誉和技术实力支撑下的总承包业务将有效强化盈利;中期看,凭借成本优势谋求海外拓展将是公司近年主攻方向;长期看,一旦公司通过管理和激励机制的革新增加市场开拓的主动和前瞻性,有望实现从稳步增长到跨越式增长的跃迁。

　　渐积跬步,以待千里,建议长期跟踪目前,公司通过工程总包、海外拓展等方式不断提升盈利,是为积跬步;未来,如果能够推进管理革新,同时新能源需求进入现实阶段,有望成为我国新能源技术服务的龙头与标杆,是为待千里。预计2012-14年每股0.26、0.38和0.50元,建议增持。

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