主题：长安汽车：盈利能力超预期 计提减值风险释放

【长安汽车(000625)研究报告内容摘要】

投资要点

我们推测公司4季度业绩超预期，主要源自销量超预期带来的盈利能力改善——非正常因素中，政府补贴收入的正面贡献与资产减值损失的负面影响相当，且资产减值准备的计提则意味着2013年集中计提的风险降低。由于产品结构的改善与销量的大幅增长，我们推测公司本部业务综合毛利率与长安福特销售净利润率在4季度均有明显提升。由于本部业务的改善速度超出我们的预期，我们将2013年EPS的预测从此前的0.55元小幅调升至0.62元，维持2014年1.05元的业绩预测不变，继续维持公司“买入”的投资评级。

事件：

公司公告业绩预告，预计2012年归母净利润为14～16亿元，同比增加45%～65%。2012年EPS预计为0.30～0.34元，略高于我们此前预计的0.30元。

点评：

4季度单季度净利润超预期，接近前3个季度总和：公司前3个季度归母净利润为7.55亿元，按照公司业绩预告，4季度净利润接近前3个季度总和，4季度单季度EPS预计超过0.14元。影响4季度业绩大幅变化的主要正面因素包括销量超预期和补贴收入大增，负面因素为大规模计提资产减值准备。综合来看，这一业绩预告表明公司本部业务和长安福特盈利能力均有较大改善，具体分析如下：

4季度自主品牌与长安福特销量均有超预期表现：2012年4季度，公司自主品牌轿车销量达7万辆，同比增长45%，环比3季度增长64%，增量主要来自于新车型逸动和悦翔，4季度这两个车型月均销量分别达到0.6万和1.0万辆，在自主品牌企业中已属比较优秀的表现；

长安福特马自达4季度总销量为15.3万辆，同比增长31%，环比增长30%，增量主要来自于2012年上市的新福克斯，新福克斯4季度月均销量高达2.0万辆，与此同时老福克斯销量同比仍实现了2%的增长，4季度月销量仍达1.6万辆，新老福克斯4季度合计销量高达11万辆，为全国销量最高的A级车。

2012年大幅计提固定资产减值准备，降低2013年集中计提风险：2012年，公司新增计提资产减值准备2.65亿元，主要为固定资产减值准备（1.5亿元）和存货跌价准备（1.0亿元）。其中，固定资产减值准备包括奔奔模具及焊接线减值5836万元，CX30二厢模具及焊接线减值4154万元，微车长安之星460（代号CM9）模具减值5275万元。上述车型中，奔奔由于定价较低盈利能力极差，2012年销量已经大幅缩减，CX30月销量已经下降至1000台以下，长安之星460则已经停止销售。我们认为这一计提是公司在产品结构升级中伴随新车型逸动、悦翔V3/V5、欧诺等车型获得较大成功后，淘汰销量偏低、盈利能力偏弱的老车型的必然举措，此前的不确定性主要来自计提时间点，因此，此次计提实际上是风险的释放，有利于降低2013年集中计提的风险。

政府补贴收入大增，也是公司4季度业绩大增的原因之一。2012年，公司来源于政府补贴的非经常性损益对净利润的贡献高达3.9亿元。前3个季度，公司以政府补贴为主的营业外收入为2.43亿元(推测其税后净利润贡献约为1.9亿元)，因此，政府补贴对4季度单季度净利润贡献估计在2亿元左右，占4季度净利润的30%左右。

综合来看，资产减值损失的负面影响与政府补贴的正面影响相当，意味着4季度业绩大体与公司实际经营业绩相当。由于资产减值损失前三季度为-0.09亿元，全年为2.4亿元，对4季度税前利润的负面影响约为2.5亿元，推测其对净利润的负面影响约为1.9亿元，与政府补贴的正面影响相当。

4季度公司正常的经营业绩超出了我们此前的预计，表明公司本部业务毛利率与长安福特销售净利润率在4季度均出现了明显的提升。由于4季度销量的大幅增加，这一结果亦在情理之中。

继续看好长安福特的发展前景。福克斯的成功已经验证了长安福特的综合实力，2013年，新车型翼虎、翼博、2013款蒙迪欧均将大概率获得较大成功。继续维持翼虎、翼博2013年销量分别为8万辆和6万辆、2014年分别为15万辆、14万辆的判断。

上调2013年盈利预测，维持“买入”的投资评级。由于受益于车型结构改善与销量增长，公司本部业务综合毛利率2、3季度均为18%左右，远超此前的盈利水平，我们推测4季度公司本部综合毛利率水平仍有小幅提升，同时对2013年本部的盈利能力更为乐观，将对公司2013年EPS的预测自0.55元调升至0.62元，维持2014年EPS为1.05元的预测不变。继续维持对公司“买入”的投资评级。

风险提示：中高档SUV细分市场竞争加剧的风险、乘用车行业景气度波动风险。（兴业证券）

兴业证券-长安汽车：盈利能力超预期 计提减值风险释放.pdf


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。