主题：长安汽车：长安福特持续旺销 新车型订单充足


2013年02月18日 17:14 来源： 证券时报网

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　　招商证券（600999）2月18日发布长安汽车（000625）的研究报告称，节前对公司进行了调研，公司经营情况良好，福特库存较低。福特新车型翼虎订单充裕，目前产能不足，供不应求；翼博上市的准备工作有序，预计4月份上市；下半年尚有全新款蒙迪欧。3款强势新车将带动福特13年增速提升。

　　翼虎于1月底上市销售，目前订单充足，由于产能需要一个爬坡的过程，现车不足，基本需排队等车，排队时间3-6个月不等，订单数量已经超过老福克斯的单月销量。

　　翼博上市工作有序进行，预计4月份准时上市，考虑到翼博定位低端，是欧美合资SUV车型首次试水10万元左右市场，进军A0级SUV市场，志在全面加大与自主车型的竞争层面，进一步侵蚀市场，加大市场份额。单车盈利将更趋向A0级轿车的水平。

　　全新蒙迪欧下半年上市，由于其造型前卫时尚，在公务用车领域扩展客户存在一定难度，目标客户更趋向于追求时尚感的青壮年。由于80前的消费能力逐渐提升，且其消费观念更为前卫，预计全新蒙迪欧的表现较好。

　　考虑到福特今年3款全新车型上市，公司广告力度加大，广告费用预计较2012年有较大幅度提升。但如果新车价格能够稳住，销量表现达到或者超越预期，整个福特的单车盈利将继续提升，覆盖剧增的广告费用问题不大。

　　目前1、2工厂正在加紧排产，整个供应链都在为尽量提升产能做准备，考虑到产能释放的极限，销售端可以达到的增速区间为:30%-50%。

　　自主轿车逸动、悦翔、悦翔V3的月销量有显著增长，通过调整车型销量结构，自主轿车的盈利能力快速提升。但是由于北京工厂摊销压力较大，加上自主轿车的研发费用始终居高不下，使得自主轿车依然处于亏损状态。

　　2013年的增量主要来自CS35和悦翔V3，如果车市需求情况良好，预计销量增速能够确保在30%以上。

　　由于公司微车处于调整车型结构期，且加大了对重庆本部微车的配套、发动机、研发等投入，河北长安的旧车型停产对销售造成一定影响。重庆本部逐渐向高端化路线走，欧诺、金牛星的销量持续走高，若该情况能够持续，则整体微车部门的单车盈利也是个逐渐提升的过程。

　　12年长安微车的市占率小幅下滑0.3个百分点，通用五菱则继续大幅提升市占率。长安微车要想稳住其市场地位，仍需加强渠道售后的精细化管理，亟需解决发动机等核心配套件的改良。

　　1月份数据来看，本部和河北长安分别实现了:57%、82%的同比销量增长，总体增幅达到了25%，微车市场的景气度提升为公司增长注入动力。考虑到城镇化建设将对微车带来持续的需求增长，预计长安微车未来能够保持一个相对较好的销量增速。

　　期待已久的长福马分家，2013年1月开始长安福特和长安马自达在数据上已经分列，但是日系车受到中日关系影响，马自达并未有重大计划，13年仅有一款CX5贡献增量，日本车还处于缓慢恢复的过程，预计全年以持平为主。

　　铃木13年无新车型，以维持为主，但是考虑到日系车销量已经逐渐恢复，预计13年的盈利不会比12年差，盈利处于一个小幅恢复的阶段。

　　预计2013年马自达和铃木不会对公司业绩造成拖累，但也不会有大的贡献，基本各自为政而小幅增长。

　　公司今明两年增长依然依赖福特，自主、微车、铃木、马自达综合起来继续减亏。CAPSA尚需一定储备期，市场对于PSA高端品牌的接受度尚需检验，该项目能否成为公司另一增长点需等待2-3年方能进行有效判断。

　　长安福特2013年有车型，有产能，适逢日系车弱势，车市回暖，对于福特来说是前所未有的发展机遇，考虑到福特车型逐渐高端化，单车售价将逐年提升，预计福特的单车盈利将逐渐提升。2014年产能增速将小幅趋缓，三工厂尚需等待爬坡，2015年又将进入放量期。

　　预计2012-2014年EPS分别为:0.31元、0.59元、0.79元。对应的PE分别为:30倍、16倍、12倍，PB:2.9。看好长安福特在我国进入较好的发展时期，伺机扩大市场份额，车型结构改善。维持“审慎推荐-A”的投资评级。

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