主题：51家券商抢食债券承销市场


2013-02-27 06:15:10 来源：证券日报
今年前两月券商债券承销收入达12.5亿元 中信证券夺冠
51家券商合计承销各类债券共计135只，而去年同期仅有54只

■本报记者 吴婷婷
WIND资讯统计数据显示，截至2月26日，今年前两个月券商债券承销规模达到1254亿元（剔除短融、中票），与去年同期基本持平；其中，中信证券力揽11个项目一举摘得承销总额冠军。按照1%的平均承销费率来算，51家券商收获12.54亿元承销收入。在IPO几月不开张以及债券市场发展的背景下，债券业务已成为各家券商眼中的“香饽饽”。
中信证券夺冠
统计数据显示，从承销规模来看，今年1-2月与去年同期差别不大，但从数量来看， 51家券商合计承销各类债券共计135只，而去年同期仅有54只；平均每个项目承销规模则由去年的20.12亿元下降至11.19亿元。
今年以来承销项目最多的是中信证券，共承销了11只，国开证券紧随其后，共有10单项目发行。平安证券、国信证券以及中信建投均有9单项目，并列第三。另外，东吴证券、国泰君安、齐鲁证券也有不错表现。
从承销规模来看，中信证券同样遥遥领先。统计显示，截至2月26日，今年以来中信证券合计承销规模达到140.42亿元，同比增长87.6%。其中短期融资券3只，金额38.5亿元，市场份额2.14%；承销中期票据2只，金额合计10亿元，市场份额0.86%。中信建投证券以86.4亿元的承销规模排名第二，其中企业债承销规模达到80.5亿元。国开证券前两月承销金额合计84亿元，排名第三。统计显示，国开证券今年前两个月合计承销债券10只，均为企业债，承销金额合计84亿元，较去年同期下降17%。
从业务构成来看，企业债和公司债仍是券商债券承销业务的“重头戏”。统计显示，今年前两个月，共有90只企业债发行，较去年同期32只的发行量大幅增长；募资规模合计1064亿元。较去年同期增长69%。国开证券、中信建投和中银国际承销规模占据前三甲位置，市场占有率分别为7.89%、7.57%和5.64%。
公司债方面，今年以来共有35只发行，金额合计168.92亿元。中信证券、申银万国承销规模分列第一、二位，中金公司和瑞银证券则并列第三位，市场占有率分别达到19.63%、16.58%和9.87%。
债券业务发力
去年11月末，银行间市场交易商协会公告，国泰君安、招商证券等10家券商获准参与短融、中票等非金融企业债务融资工具的主承销业务。此前这一市场主要由银行主导，仅中金公司与中信证券有资格参与。WIND数据显示，2012年全年银行间市场的中期票据和短期融资券合计发行1812期，募集资金约2.7万亿元，同比增长 65%和47%。
业内普遍认为，这一业务领域的开放对券商未来债券业务将有相当大的贡献，尽管如此，今年以来仅有中信证券和中金公司有此类项目发行。统计数据显示，中信证券今年以来合计承销短期融资券3只，金额38.5亿元，市场份额2.14%；承销中期票据2只，金额合计10亿元，市场份额0.86%。中金公司承销中期票据1只，金额3亿元，市场份额为0.26%。分析人士表示，由于政策刚开闸，券商很难在短期内有较大的突破。
“预计今年一二季度市场将延续去年的态势，一方面，债券市场发展是长期的趋势，监管层也在致力推动，包括审批流程等方面的优化；二是在股票发行暂停的背景下，也推动包括企业、中介机构在内的市场参与者去关注债券领域。从长期来看，券商债券承销收入的比重将会持续提高。”北京某券商固定收益部门人士对记者表示。
他表示，目前不少券商都非常看重固定收益业务：“一些中小券商去年已经尝到了甜头，去年年底开始，对相关人才的需求出现大幅增长；从目前一些公司业务储备来看，今年券商的债券业务也会在去年的基础上进一步发展，尤其是在IPO形势不明朗的背景下，债券业务可以说已经成为兵家必争之地。”
一家券商资管部门人士表示，2012年在股市低迷的背景下，债券类产品火了一把，同时也推动了信用债的快速发展。“从券商资管来看，未来将大力发展固定收益产品、类固定收益产品以及信用衍生产品，大量的理财资金配置需求，将进一步推动债券市场发展和创新的速度。”
转融券明日正式推出 招商证券等11家券商参与试点
据悉，转融券业务共有五个固定期限档次，对每个期限档次实行有差别的利率结构
■本报记者 潘 侠
中国证券金融公司近日表示，转融券业务试点将于2月28日正式推出，备受市场关注的转融券业务终于尘埃落定。
据悉，转融券业务共有五个固定期限档次，对每个期限档次实行有所差别的利率结构。初期标的股票为90只。另外，招商证券、广发证券、中信证券、国信证券、海通证券、光大证券、国泰君安、华泰证券、申银万国、银河证券和中信建投11家证券公司将参与转融券业务试点。
不少股民担心，转融券试点正式启动后，增加做空规模，给大盘带来波动。不过，分析人士认为，首批转融券标的虽市值占比较大，可能会给大盘带来心理冲击，但实质影响或较小。并且，转融券的开展将为券商增加新的收入来源。因此，整体而言，转融券试点推出后，对大盘短期或有负面冲击，实质影响有限，或对券商股带来新的利好。
试点28日正式启动
中国证券金融公司2月22日表示，转融券业务试点的各项准备工作已基本就绪，将于2月28日正式推出。
转融券业务是证券公司融券业务的配套机制。根据中国证券金融公司此前发布的《转融通业务规则》，证券公司只能使用自有证券办理对其客户的融券，当证券公司自有证券不足时，可以通过证券金融公司向上市公司机构股东借入证券，以满足客户的融券需求。券商在转融券推出后，券商就可以一方面从证金公司融出证券供客户进行融券，另一方面将托管在公司的上市公司大股东股票出借给证金公司。
转融券的标的股票是从现有500只融资融券标的股票中选取90只流通市值较大、流动性和交易活跃度较好转融券标的证券，其总流通市值约为9.3万亿元，占全部A股流通市值的近50%。其中，沪市50只标的，占沪市A股流通市值比为57.9%；深市40只标的，占深市A股流通市值比为26.3%。
同时，转融券期限分为3天、7天、14天、28天、182天五个档次，对每个期限档次实行有所差别的利率结构。证券金融公司从证券出借人融入证券的费率定为3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；证券金融公司向证券公司融出证券的费率定为3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。若根据目前券商普遍的融券利率9.86%来计算，即使券商从证金公司融券成本为最高的3天期4%，新增的每一笔融券业务都将为券商带来接近6%的年化收益。
据悉，第一批参与转融券业务的券商共有11家，分别是招商证券、广发证券、中信证券、国信证券、海通证券、光大证券、国泰君安、华泰证券、申银万国、银河证券和中信建投。
长期利好券商
不少股民担心，转融券试点正式启动后，将增加做空规模，给大盘带来波动。不过，业内人士表示，根据目前消息，首批转融券标的只有90只股票，预计会给大盘带来心理冲击多过实质影响。同时，双向操作规模扩大后，明显利好券商股，相关公司有望获得资金再度关注。
瑞银证券分析师陈李则表示，转融券本身并不会改变企业的真实价值，反而转融券有利于提升目前A股的价值发现功能。考虑到融券收益之后，许多大盘蓝筹公司每年的现金回报率有显著的增加，对政府养老金、保险公司和企业年金等长线投资者吸引力应会明显提升。
此外，尽管券商对转融券的期待值不低，但很多券商预期转融券开闸以后，融券规模并不会迅速放大。因为实际情况可能是，转融券开闸以后，一些券种的可借券源看起来会很多，但实际上真正有需求，并被融走的并不多。
目前，证金公司向券商提供转融资的利率是5.8%，业内预计转融券开闸后，券商转融券利率也不会低。因此，即使转融券开闸，券商也不会马上向证金公司借太多券，大量借券将会导致成本迅速攀升。据悉，目前融券业务中仍然有一小半的券种，其融出率不足50%。
广发证券认为，转融券启动利于融券业务供给瓶颈突破,将扩大券商的融券收入。因为对两融业务而言,融资业务此前的主要约束在于需求,而融券业务目前的主要约束在于供给。转融券未来推出后,将有利于融券业务供给瓶颈突破。预计券源将主要来自于保险、社保、指数型基金等长期投资的机构投资者。
中小企业私募债规模破百亿 门槛高成本大企业热情不高券商承销“喊苦”
截至目前，共31家券商涉足中小企业私募债业务，其中承销金额排名前五的分别是国信、平安、东吴、国泰君安以及光大证券
■本报见习记者 宋振怡
自去年六月问世以来，中小企业私募债已经历“冰火两重天”的境遇，从前期的热捧爆炒，到后期的逐渐冷场。目前，其发行规模已经突破百亿元，但一二级市场仍然没有活跃起来。
企业发债热情不高
中国证券登记结算公司近日发布的2013年1月证券存管情况统计数据显示，截止一月末，中小企业私募债券共计发行97只，募集资金达103.87亿元，发行的票面利率最低的为5.5%,最高的为13.5%。
作为小企业融资的重要创新型工具，中小企业私募债只在初始发行期受到追捧，据同花顺iFinD数据显示，中小企业私募债在发行的第一个月，即2012年6月出现井喷，当月合计发行26只，其后的几个月发行数目均未超过这一数目，今年 1月，也只有9只产品发行。
一位专注场外业务的资深律师对记者表示：“现在券商压力很大，主要是代销难。与此同时企业发行私募债的热情也在下降。很多备案的企业都压着不发，主要原因是发行债券成本与利率过高。”
“据我了解，企业发行债券每年的综合成本一般在12%左右，这其中包括票面利率8%-10%，担保2%-3%，中介机构1%。对于这么高的成本，小企业资金薄弱，如若发行可能会有极大的信用风险，而资质较好的企业可以选择成本低的方式，例如从银行贷款，不会选择发私募债。”
他表示，私募债的一大优势是发行周期短节奏快，但现在市场持债热度大幅降低，对发行人来说发行成功后还要等几个月才能拿到资金，对于渴求资金的中小企业来说，也是其对私募债不热衷的原因之一。另外，由于现阶段只是试点，发行量不大也属于正常。
门槛高成本大
“由于中小企业债的定位包含了‘高收益债’的市场需求，但与高收益相对应的就是高风险，根据规定私募债券的发行利率上限不得超过同期银行贷款基准利率的三倍，过高的发行利率一方面增加了企业的财务成本，另一方面企业的信用风险也在大大增加。而发行中小企业私募债的企业一般都为中小企业，其本身实力并不强，发行的信用债虽然有担保但与收益率相当的城投债相比，就凸显出其偿付能力问题。投资者也比不仅仅只看收益而无视风险，因此一部分投资者对中小企业私募债并不信任，也就导致二级市场冷淡。”一位券商人士表示。
他表示，由于现阶段私募债发行人大多采用了担保方式进行信用增级，这就让投资人对担保形成了一种“硬性指标”的认知，同时一些机构也注重是否有好的担保公司对其担保，否则不予考虑，这无形中就加重了小企业审核阶段的压力，以现阶段小企业的实力来说，承担一个2A级担保公司的担保费是一个重大的包袱。投资机构对发债企业担保等要求的提高，私募债门槛也在无形中提高，只有采取一些足额担保等较安全形式才能获得投资机构的认可，将一些小企业排除在外。而达到标准的企业面对10%左右的发行利率，也兴趣不高。
“与此同时，券商代销中小企业私募债收益与风险不成正比，发行主体给承销机构的收益很低，但中小企业私募债未来面临包括企业成长不确定性带来的被动违约及主动赖账带来的信用风险，这对承销机构来说存在较大风险，不管是包销还是代销如果销不出去只能折在手里，这也打击了券商等机构的积极性。”上述券商人士透露。
同时他还表示，与风险大相对应的还有券商代销难度大。据了解，目前中小企业私募债发行采取备案制，监管部门不做实质判断。为防止投资风险扩散到不具备风险识别和承担能力的投资者身上，中小企业私募债严格限定合格投资者资格，对象主要锁定在基金、券商和银行等机构投资者上。
31家券商参与承销
虽然面临承销压力，但仍有多家券商涉足中小企业私募债领域，据同花顺iFind数据统计，截至目前共31家券商涉足中小企业私募债。其中承销金额排名前五的分别是国信证券（16.5亿元）、平安证券（10.88亿元）、东吴证券（8.3亿元）、国泰君安证券（6.55亿元）以及光大证券（4.6亿元）。从承销数量来看，排名前五的券商分别为国信、东吴、中信建投、平安以及浙商证券。
1月16日，中国证券业协会发布《证券公司中小企业私募债券承销业务尽职调查指引》(下称《指引》)，《指引》要求券商加强私募债券承销业务尽职调查工作。
对此上述券商人士认为：“由于中小企业私募债主要面对的是信用风险与道德风险，规则出台的主要目的是为了保证私募债的质量，降低风险。但不得不说《指引》的出台同时也大大增加了券商的压力，意味着券商将要花更多的人力物力区做发行企业基本面的调查。”
国内券商
需进一步提高财务杠杆率
■文 君
中国券商正在拥抱杠杆时代。
目前，监管部门正着手修订《证券公司风险控制管理办法》，拟调整证券公司风险控制指标，这将给证券公司经营带来重大变化，证券公司理论最大杠杆率将提高到10倍以上。
风险控制指标方面，目前的净资本和风控指标体系是在证券公司综合治理期间形成的，对于当时证券行业的发展有着良好和积极健康的正面影响。但经过最近几年的改革发展，目前证券行业无论是业务类型、还是业务规模都已经发生了很大变化，而原有指标已经不能适应新形势的发展。譬如，创新业务的发展，金融衍生品对风险控制的影响，融资融券和直投等重资本业务在券商业务中比重上升等。显然，现行风控指标体系逐渐反映出一些不相适应的矛盾。
所以，有必要适当调整现行风控指标体系，以进一步提高证券公司财务杠杆率，放大证券公司业务空间。自2008年《证券公司风险控制管理办法》实施以来，证券行业杠杆率最高仅达到3倍左右。举个例子，2011年，券商板块的平均杠杆倍数仅为1.49倍，而银行的杠杆率达到了14-19倍，保险达到8-10倍，信托超过了20倍。由于券商杠杆率过低，证券行业的净资本回报率远远低于金融行业中的其他子行业。证券公司借助杠杆进行运营是国际惯例。不过，目前对海外投行来说，面临的问题是如何去杠杆化、降低杠杆率，对中国证券公司而言，则需要进一步提高杠杆率、加快创新发展步伐。
不过，在提升杠杆率的时候，要与中国证券公司风险控制水平相适应。在美国次贷危机爆发前，华尔街主要投行杠杆率甚至达30多倍。正因为高杠杆，华尔街投行才会倒下。
事实上，就在去年，证监会两次调整证券公司风险资本准备计算标准。这种调整有利于提升证券公司可载业务规模。不过，风控指标的调整短期内不会给券商带来实质性的业绩提升，但有利于解除净资本监管模式下限制券商发展的桎梏，对行业及公司的发展起辅助作用。利于证券公司财务杠杆的放大、ROE的提升，利于实现股东价值的最大化，尤其利好在创新业务中已经布局并等待扩张的券商，对于创新业务尚处于起步阶段的小型券商也具有业务助推意义。
另外，在证券业创新的大背景下，新业务对放大杠杆的诉求对风控指标提出了要求。在证券业业务转型的历程中，直投等买方业务与融资融券等资本中介业务均相对于原有以经纪业务为主的卖方业务，均更加消耗资本；同时由于既有的行业净资本监管方式，新业务的开展强依赖于净资本规模、受制于风控指标管控。
随着金融改革的深入，我国券商的经营杠杆率有望提升。而笔者也大胆预测，随着创新的深入，券商行业的业绩或将呈现爆发性增长，从而打开券商股的业绩成长空间。
东证资管“折价主题投资”产品扩容 东方红-新睿2号二期今日发售
本报讯 东方证券资产管理公司首推的“折价主题投资”产品快速扩容。据悉，东方红-新睿2号二期集合资产管理计划于今日（2月27日）起通过工商银行、东方证券等代销机构正式发行，这也是东方红旗下的第三只折价主题投资产品。
“折价主题投资”近来颇受投资者关注。2012年5月成立的东方红-新睿2号为业内首只“折价主题投资”大集合，首募金额超过9亿元，远远超过当时产品平均募集金额。从具体运作来看，截至2013年2月20日，东方红-新睿2号累计单位净值为1.1386元，每10个单位计划份额已分红0.5元。
除了东方红-新睿2号，同为“折价主题投资”大集合的东方红-新睿3号成立于2012年8月，同样表现稳健，截至2月20日单位净值为1.1093元。
在产品设计上，东方红-新睿2号二期拥有更佳的流动性，产品3个月封闭期后天天开放，方便投资者参与退出；关于费率和业绩报酬，新睿2号二期均采取浮动模式，如果产品累计净值低于1元，管理人不能收取管理费；如果产品年化收益率低于5%，管理人不能提取业绩报酬，这些设计均体现出投资人与管理人利益的高度捆绑一致。
分析人士指出，这两只理财产品的净值稳步增长与专注于“折价主题投资”密切相关。东方红-新睿2号二期拟任投资主办人吴铁表示，A股市场中的一些投资品种和交易方式中存在着一定的折价套利空间和机会，比如定向增发、封闭式基金、可转债、大宗交易等，这些投资标的本身具有一定折价率，增厚投资安全垫，能够以相对较低的风险获得相对较高的投资收益。
（俞悦）

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