主题：张裕A：业绩符合预期 静待需求回暖

中银国际3月4日发布张 裕A（000869）的研究报告称，张裕发布2012年业绩快报,全年实现销售收入56.2亿元,同比下降6.77%;归属上市公司股东净利润16.95亿元,同比下降11.1%,摊薄每股收益2.47元,基本符合市场预期。单看4季度实现营业收入14.96亿元,同比下降7.3%;归属于上市公司净利润5.3亿元,同比下降17.2%,利润下滑幅度明显大于收入。这是公司产品升级遇到瓶颈和在竞争加剧的情况下增加营销力度所致。目前公司的估值相对较低,但是能否恢复快速增长仍需观望。将张裕A、B的评级均下调为谨慎买入,目标价格下调至53.20元和43.00港币。

　　葡萄酒行业需求的周期性强,需求恢复还需要等待宏观经济回暖。2012年国内葡萄酒的产量和进口酒量均有15%左右的增长,而国内前几大葡萄酒品牌销售均有所下滑,主要的进口酒经销商也表现平平,这说明渠道仍然有较大的去库存压力。只有在经济明显回暖的前提下,才能看到行业的需求恢复。

　　从竞争格局上看,进口酒的威胁仍然存在,从而使得张裕“产品升级”遇到瓶颈。葡萄酒消费具有档次越高消费者越成熟,则越倾向于选择进口酒的特征。张裕急需在张裕卡斯特之后,打造新的明星中高档单品或系列来承接产品升级。

　　整体来看,公司2013有望随着宏观经济的缓慢复苏而恢复收入的正增长,但是否能继续演绎产品升级,进而利润增速大幅高于收入,则仍需观望。

　　下调2013-14年每股收益至2.66元和3.03元。分别按照20倍和13倍2013年市盈率,将A、B股的目标价由54.80元和51.40港币调整为53.20元和43.00港币。评级下调为谨慎买入。


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