主题：上海机场：业绩高增长 分红有保障

中金公司3月4日发布上海机场（600009）的研究报告称，2012年公司实现主营业务收入47.20亿元，同比增长2.4%，主营业务成本29.30亿元，同比增长4.6%。最终公司实现归属母公司净利润15.81亿元，合每股0.82元，同比增长5.4%，符合预期。此外，下半年净利润同比增长6.4%，增速较上半年加快2.0个百分点。


　　正面:


　　经营杠杆高，净利润率同比改善1个百分点至33.5%。


　　负面:


　　国际增幅逐月放缓，拉低下半年主营收入。因日本钓鱼岛事件影响，国际需求增幅逐月放缓，导致下半年主营收入同比增幅仅为0.4%，比上半年的4.6%低了4.2个百分点。


　　新加坡航油价格环比增幅少于去年同期12.3个百分点，导致油料公司利润同比下滑10.9%、投资收益同比仅增长3.9%。


　　发展趋势


　　主业增长动力足。适合国际长航线始发的北、上、广三大枢纽机场中，仅上海浦东有富余产能，航空业务增长有保障；今年可能新增非航面积，非航增长有期待。


　　油料公司利润仍难大幅改善。根据中金大宗商品组预测，今年油价基本稳定，预计油料公司利润增幅转正，但仍小于航班量增长。


　　分红有保障。公司承诺分红不低于30%，但从70%的产能利用率看，未来无需大额资本开支；从17%的负债率看，其中75%为2007年发行的为期10年的公司债，中期无偿债压力。实际分红比例有高于承诺的可能。


　　估值与建议


　　公司2013年和2014年的市盈率分别是12.6和10.6x，估值合理。


　　未来看点在高经营杠杆下的高增长、高分红。此外，虹桥资产尚未注入，迪斯尼乐园投产趋近，维持“推荐”评级。



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