主题：上海机场(600009):收费并轨将带来业绩明显上升

上海机场 600009 公路港口航运行业
全年业绩小幅增长,符合预期
上海机场2012年实现营业总收入47.20亿元,同比增2.37%;归属于上市公司股东净利润为15.81亿元,同比增5.43%;基本每股收益0.82元。主业税前利润及投资收益同比增长6.42%和3.94%,分别贡献了全年公司业绩增长的52.6%和37.4%。业绩符合预期,其中四季度净利润增长10%略超市场预期。
航空与非航业务收入增速均放缓
2012年受到营改增口径的变化,航空业务报表收入同比下降,我们推算公司航空业务收入在起降架次小幅增长的情况下,实际增速约在5%左右。非航业务收入增速为13%,增速明显下滑,其中商业餐饮租赁收入增速由11年的23%降至15%。预计13年公司非航业务收入保持在12%左右。
投资收益四季度大幅增长超预期
公司投资收益贡献稳定,2012年油料公司与高德动量均贡献了2.83亿的税前利润,相当于公司全年利润总额的70%。与前三季度投资收益缓慢增长不同,四季度公司投资收益大幅上升,同比增长51%。我们判断,德高动量及油料公司业绩大幅度上升是主因。
成本增长可控,资本开支平稳
受营改增以及成本上升的影响,公司12年主营业务毛利率较11年略微下滑。
公司人工成本仍然是成本增长最快的项目。我们预计,2013年公司除T1航站楼改造外,并没有更大的固定资本开支。随着13年利率的上调,公司财务费用将继续下降。总体来看,公司13年成本增长可控。
收费并轨将明显提升公司盈利
目前内航外线已经与外航外线收费并轨,相当于原来内航外线的航空服务收费上调67%,浦东机场由于是内航外线航班量最大的国内机场,也受益最大。根据我们的测算,收费并轨将使公司航空业务年收入增速提升11.4个百分点,公司因此EPS增长0.15元。
13年收费并轨提升业绩,估值有小幅提升空间
2013年公司收入保持平稳增长,毛利率保持稳定。预计公司12-14年的EPS分别为0.99、1.
12、1.23元,相对于3月1日收盘价的市盈率为13.3、11.8和10.8倍。基于DDM估值方法,公司的合理估值在15元,对应PE为15倍。
目前机场板块2013年整体市盈率在11倍,我们认为,公司客流量增长及机场商业盈利增长前景高于行业,可以享受较高估值,给予目标价15元,估值有13%左右的增长空间。维持对公司"推荐"的评级。
风险提示:宏观紧缩政策持续以及航油价格持续下滑,有可能影响公司生产量及业绩增长。


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