主题：交运设备：乘用车行业进入销量预期上调窗口期

　　主要观点：

　　·2 月狭义乘用车销量再超预期，1-2 月可比口径下同比增长23%。乘联会公布上月行业数据，2 月狭义乘用车批发销量为98.7 万辆，同比下滑5.3%，环比下滑33.6%，1-2 月份合计销量同比增长24.8%。2 月乘联会的统计口径也发生了变化，将五菱宏光及长安欧诺纳入到狭义乘用车范围当中，贡献增量约4 万台，剔除口径变化因素，1-2 月可比口径下同比增长23%。进一步剔除12 年底销量挪移产生的影响，我们测算去年12 月至今年2 月累计3 个月的狭义乘用车销量同比增长为17%，需求延续向好态势。

　　·2 月狭义乘用车终端销量为92 万辆，同比下滑0.6%，环比下滑37.3%；剔除节日及年末挪移影响，12-2 月累计终端零售同比增长18%。去年年底至2 月份终端累计库存去化近15 万辆，2 月份行业总体库存水平得到小幅回补，但仍然处于合理水平，由于节日因素，单月销量走低，对应库存系数明显升高至1.7 左右，伴随3 月份销量走高，预计库存系数仍将回归至1.5 左右的合理位置。

　　·日系延续颓势，德、美、韩表现强势。一方面短期内中日关系改善态势止步不前，使得潜在消费者难以出手，另一方面从我们前期逻辑延续下看，挤出效应必然存在，日系份额环比幅度有限。我们判断未来数月日系份额提升幅度将明显放缓。乘联会口径中2 月日系品牌销量同比及环比下滑幅度均超过40%， 对合资品牌形成较重拖累，而德、韩、美系在工作日显著减少的前提下仍然实现了5%以上的正增长。

　　·车型结构上SUV 继续领跑。2 月份SUV 是子行业中唯一实现增长的，单月销量15.5 万辆，同比增长9.6%，前两月合计增速为45.6%；表观上MPV 增速客观， 而实际主要由于口径变化，若剔除口径扩大的增量，MPV2 月份下滑幅度在10% 左右。我们认为SUV 产品特性与市场需求能够有效契合，未来增购换购及首购需求都将支撑其快速增长，13 年新品导入节奏紧凑，也将对其增长提供充沛助力。

　　·投资策略：3 月份乘用车行业将进入销量预期上调窗口期，我们判断一季度行业增速有望接近20%。市场预期对行业全年的增速预期将逐步从10%挪移至15%。我们继续对乘用车行业的推荐，标的选择非日系合资及优质自主品牌， 维持对长安、长城、上汽、悦达的推荐。



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