主题：上海机场(600009)深度研究：冬去春来燕纷飞 霞染桃花万点红

航空业务:2013年底沪杭甬深高铁贯通对航空市场的冲击有限,高铁对上海机场（600009）的冲击高峰已经过去。中日岛争影响趋弱,若不发生战争则中日航线需求依然长期向好。
　　2013年1月1日起上海实行72小时免签,可助推浦东机场枢纽建设。未来几年虹桥机场将趋于饱和,上海地区新增客流将基本被浦东机场吸纳,体现杠杆效应。上海机场国际航线占比最高,对收费并轨收益最大,EPS有望年化提升11.9%。迪斯尼预计2015年建成启用,给上海机场带来长期利好,估算年新增旅客大于140万人次。
　　机场商业:枢纽机场具有更大商业价值,香化产品提价、布局调整、面积增加等有望使公司未来商业收入维持较高增速。
　　人力成本:2012年公司人工成本为12.43亿元,同比增长10.4%。考虑到员工薪酬调整相对宏观经济和公司盈利表现的滞后性,以及部分员工剥离到合资地服公司,我们预计未来公司人力成本上升速度有望趋缓,从而降低公司成本压力。
　　营业外收支:“营改增”给公司带来负面影响,由于财政返还具有一定的滞后性,在2013年第一季度和第二季度,随着年终税收汇算清缴的完成可能会有部分税收返还计入2013年营业外收入。未来“营改增”负面影响将趋于消失。
　　产能周期:T1改造预计2014年底完成。浦东机场目前产能充裕,未来2~3年内无需担忧大规模资本开支,业绩仍处于上升周期。
　　分红政策:根据证监会和上交所的分红政策指引,公司拟修改公司章程,未来分红比例不低于30%,因此未来公司将维持高分红政策,对长期稳健投资者有强大吸引力。
　　盈利预测与评级:我们中长期依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期、税改负面影响消除的上海机场。我们预测公司2013~2015年EPS为1.02、1.17、1.37元,对应PE为13、11、10倍,维持长期买入评级。
　　风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。


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