主题：中海发展：干散运价小幅回暖 实质复苏仍需等待

公司为沿海最大的电煤运输公司之一，2013年以来，电煤运输市场先是延续低迷状况，元宵节后，电厂惯性补库带动市场成交量回升，沿海电煤运输行情小幅回暖。目前公司已经开始2013年电煤运输COA合同谈判，基于目前沿海电煤运价较低水平，年度合同运价存在继续下调可能。

公司沿海油品运输是2012年盈利的业务之一，2013年2月起，蓬莱19-3油井已恢复正常状态，蓬莱19-3油井复产将使公司海洋油年运输量增加约500万吨，成为沿海油品运输业务的一个主要增长点。

公司VLOC矿砂船受益于长期包运合同，是2012年仅有的两项盈利业务之一。除了2013年新增两艘VLOC，其他新增的干散货船没有长期合同保证，如果市场景气维持低迷，这些新交付的运力将可能带来亏损。3月中旬BDI收报800多点，较2月份上涨约二成，但整体运价水平仍相对较低。

受到行业景气下滑的影响，公司2012年业绩大幅下降，公司于2012年变更会计政策，得以避免当期亏损，2012年公司实现归属于上市公司股东的净利润为人民币0-5000万元。2013年公司仍然可能受制于干散货及油运市场的景气低迷，加上公司较大规模的新船投放，2013年业绩难以乐观。

2014年起，预期全行业新运力投放明显放慢，公司运力投放也明显减少，在度过2013年的困难时期后，公司业绩有望逐步改善。公司目前PB估值仅0.7倍，我们维持谨慎推荐的投资评级，但提示最佳投资时机仍需等待。

风险提示：全球经济增长放缓、航运业景气复苏滞后等。（东北证券）


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