主题：招商香港：中国石油中性评级 目标1.55港元

(00857.HK)-业务全线倒退，维持中性评级

中石油公布，由于炼油及化学品业务和天然气业务录得亏损再加上其他业务倒退，集团2012 年纯利同比降13.3%至1,153.26 亿元(人民币，下同)。维持「中性」。1) 勘探及生产业务倒退 虽然油气产量同比增加 4.5%，而实际原油价格维持平稳，惟中石油的勘探及生产业务于2012 年之营运利润仅同比下降2.1%至2,149.55 亿元。利润倒退的情况主要源于石油采收成本不停上涨。2) 炼油及化学品业务亏损收窄 炼油及化学品业务全年录得435.1 亿元的亏损，亏损幅度同比减少29.7%。以每单位计算，炼油业务亏损由2011 年的每桶62.8 元跌至去年的每桶42.9 元。而石油化工业务表现则持续低迷，并于期内录得98.39 亿元的亏损。3) 天然气及管道业务首次亏损 中石油的天然气及管道务业务首次录得全年亏损。全年亏损达到21.1 亿再次认证集团未能把较高的进口天然气成本转嫁予终端客户。4) 分销业务利润率收缩 集团分销业务的利润率下跌至仅 0.87%，反映中石油经营服务及分销站的情况越来越困难。2012 年分销业务收入同比上升11.7%至18,905.58 亿元。然而，营运利润却同比下跌20.6%至163.91 亿元。5) 估值我们维持中石油的「中性」评级，目标价为每股 10.55 港元，基于我们2013 年每股盈利0.71 元的预测，以及12.0 倍的历史估值中位数


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