主题：南方航空2月营运数据点评:国内需求仍然疲弱,控运力保客座提升外线盈利水平


研报湘财证券2013-03-26 17:00
事件:
2月公司内线旅客周转量同比增长16.7%, 前2个月累计同比增长6.2%,增速较去年12月放缓4.2%;2月外线旅客周转量同比增长24.4%,前2个月累计同比增长15.7%,增速较去年12月放缓1.3%。2月内线客座率为84.3%,前2月累计值为80.9%,同比下降0.6%;2月外线客座率为77.6%,前2月累计值为77.1%,同比提升3.4%。
投资要点:
国内需求并未好转,低票价低客座率侵蚀公司春运盈利
我们认为虽然内线客源反弹的趋势在2月得以延续,但这种这种反弹仅仅是弱反弹而已,客源量的快速增长更多的是受低票价刺激所致而非由经济复苏所产生的实际需求所拉动,全行业春节黄金周期间票价同比下降,2月里整体较低的票价水平释放了部分价格敏感性旅客的需求。今年春节黄金周期间的客座率明显高于往年,这种反常现象表明部分价格敏感型旅客为了避开节前节后出行高峰时的高票价主动选择了在票价较低时出行,我们认为旅客价格敏感度提升这一表象反应出的是居民消费支出的放缓,黄金周期间旅游城市差强人意的客座率和票价水平就是佐证,我们预计客运的缓慢复苏还将继续下去。此外,今年年初以来国内航线运力增速较快是压低收益水平的另一个主要原因,今年民航全行业引进飞机数量依然较多,不过随着海外经济的逐渐复苏,二季度开始国际航线的增速会有所提升,这将会减轻内线供给上的压力,因此我们预计二季度开始内外线收益水平均会有所好转,但难有超预期表现。
效益提升与结构转好双轮驱动助力今年外线盈利水平快速提高
从1-2月累计指标看,公司外线客座率大幅提升3.4%,从去年4Q开始公司外线运力增速持续放缓,客座率也随之反弹,今年公司外线规划运力增速仅为10%~12%,大幅低于去年和前年20%~40%的水平,从公司12年和13年3-6月的航班计划对应的运力结构来看,日韩航线运力占比明显降低,东南亚和大洋洲航线基本保持不变,欧洲,北美以及中西亚等其他地区航线运力增投明显。公司13年亚太及大洋洲等低收益航线收益水平的提升(效益提升)和欧美等高收益航线占比的提高(结构转好)将明显提高国际航线的收益品质从而抬高外线的盈利水平。我们长期看好公司外线盈利能力的提升。
估值和投资建议
预计公司12和13年EPS为0.3元和0.35元,维持公司“增持”的投资评级。鉴于目前尚未出现需求推动型的客源大幅反弹,未来国内商务客源反弹仍具有不确定性,我们建议投资者可以静待需求确定性增长后再寻找机会介入。

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