主题：中国神华:业绩超预期,电力增长成亮点

公司发布2012年年报:2012年全年公司实现营业总收入2502.6亿元,同比增长19.6%;实现利润总额672.48亿元,同比增长2.7%;归属于本公司股东的净利润476.61亿元,同比增长5.9%;每股收益2.4元。
公司业绩小幅增长,超市场预期:在2012年煤价大幅下跌的背景下,公司业绩稳定增长,实现收入和归母净利分别增长19.6%和5.9%的好成绩。公司业绩超出我们的预期值,也超过了市场平均预期水平。
煤炭产销量稳定增长,销售价格小幅下降:公司2012年商品煤产量3.04亿吨,同比增长7.8%;煤炭销售量4.65亿吨,同比增长19.9%。现货方式销售量增加7000万吨,其中售价较高的下水煤销量增加5500万吨至1.79亿吨。公司2012年长协合同煤销售价格上涨4.6%至353.4元/吨,长协煤价格的上涨和煤炭销售结构的改善使得公司煤价在市场煤价大幅下跌的情况下保持坚挺,商品煤综合售价仅小幅下降1.9%至427.8元/吨。
电力业务量价齐升成增长点:2012年公司总发电量和总售电量同比分别增长10.4%和10.2%至2079亿千瓦时和1934.6亿千瓦时,电力平均售价上升5.6%至0.374元/千瓦时,因此电力分部收入同比增长16.32%至722.63亿元,电力分部经营收益增长21.37%至128.68亿元,增幅22.66亿元。
看好公司一体化经营模式,首次给予公司“买入”评级:公司煤电路港航一体化的经营模式,能有效抵御需求下滑和煤价下降的风险,保证了公司业绩的稳定增长,即使在2012年煤炭行业极度不景气的背景下公司业绩仍能实现微幅增长。我们看好公司煤电路港航一体化的经营模式,公司独特的经营方式能有效抵御周期波动对公司经营的影响,使得公司有望在长期的经营中胜出。我们预计公司2013-2015年EPS分别为2.41元、2.62元和2.87元,对应目前PE分别为9.2X、8.5X和7.7X,首次给予公司“买入”评级。
风险提示:经济恢复低于预期,煤价继续下行

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