主题：美菱电器:业绩增八成,趋势向上,盈利弹性大

　1.报告背景:公司公告2012年年报

　　2012年公司实现营业收入93亿元,同比增长3.4%;实现归属母公司净利润1.92亿元,同比增长80.5%,EPS0.25元,略超业绩快报上限。

　　其中,四季度公司实现收入18亿元,同比增长12.5%,实现净利润0.41亿元,相比去年同期扭亏并实现盈利。2012年,经营活动产生的现金流量净额4.2亿元,现金流充足。

　　2012年公司分配预案:每10股派发现金红利0.5元(含税)。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)内销稳健增长,出口增长迅猛

　　外部竞争对手战略调整,市场份额下降,美菱抓住行业机遇,加大市场拓展,内外销均增取得逆势增长。2012年,公司内销实现收入78亿元,同比增长5.1%,出口收入11亿元,同比增长8.4%。特别是出口取得较大增长,主要来自中东、东南亚和非洲等发展中国家。

　　(二)业绩有所改善,经营趋势向上,盈利增长弹性大

　　2012年,公司综合毛利率24.4%,同比提升2.4个百分点。空调毛利率大幅提升9.5个百分点,达22.3%。洗衣机毛利率上升2.5个百分点,达25%。冰箱毛利率基本持平,达25%。2012年公司销售费用率18.4%,同比提升0.4个百分点,管理费用率3.7%,同比提升0.2个百分点。

　　2011年以来,剔除营业外补贴影响,公司销售净利率仅1%左右。公司较高的销售费用是公司盈利水平极低的重要原因。公司销售方费用率相比主要竞争对手高出2%左右。2013年公司将持续加强费用管控力度,费用率有望逐步下降:1)加强制度管控,费用预算刚性化。2)将费用管控纳入管理层业绩考核体系。

　　3)售后服务业务外包,提高资源整合协同,有利于降低销售费用。

　　(三)2012年凤凰行动初见成效,期待发展再起航

　　公司制定2013年经营目标:收入突破100亿元,净利润同比增长不低于15%。2012年,公司及时总结2011年经营上的主要问题,提出凤凰行动计划。目前已开展了7大板块,56个优化、改进,流程完善的项目,转型初见端倪。2012年公司推出“业绩激励基金”方案,充分调动公司核心人员工作积极性,有利于公司短、中、长期业绩稳定增长。新任总裁和副总裁此前均在长虹空调任职。年富力强,具有丰富的白电经营经验,且与公司集团总部保持较为通畅沟通和协调。两位新帅将给公司发展带来新思路和新战略,期待公司起航再发展。公司背靠长虹集团,在经营管理、产业链配套以及资源整合等方面,给予了公司大力支持。

　　3.投资建议

　　预计公司2012/2013年分别实现收入105亿、118亿元,同比分别增长12.8%和12.2%。2013/2014年分别实现净利润2.3亿和2.8亿元,同比分别增长21.7%和20.3%,EPS0.31/0.37元。公司目前股价相对2013年PE估值在14倍左右,但考虑到公司PS仅为0.3倍,业绩弹性较大,股票绝对价格也较低,给予“谨慎推荐”评级。4.风险提示:家电下乡退出影响超预期,公司经营状况改善低预期。

　　(银河证券)


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。