主题：工商银行:业绩略好于预期

2012年,工商银行实现归属母公司净利润2,385亿元,同比增长14.5%,比我们的预期高1.3%,主要是手续费收入和其他非息收入在4季度有所反弹。
4季度单季度实现净利润529.3亿元,同比增长19%。展望未来,该行在1季度承受的息差压力较我们预期偏好,手续费收入的增速也在反弹,但原有的高风险资产占比仍然偏高。考虑到该行与可比银行相比,估值仍然偏贵,我们维持对该行的持有评级以及目标价不变。
支撑评级的要点根据我们的测算,工商银行2012年4季度的净息差环比3季度下降4个基点,基本符合我们的预期。2012年末,75%的存款和50%的贷款已经完成重定价。1季度是贷款重定价的高峰,但息差的表现可能较我们之前的预期要好。
4季度工商银行的手续费收入增速有所恢复,净手续费收入在连续两个季度下滑之后终于实现了环比正增长,同比增速也是去年最高的一个季度。展望未来,手续费收入的低谷可能正在过去,以资产管理业务为核心的新的增长点可能会带动手续费收入增速逐渐恢复。
2012年末,工行的理财资产规模达到1万亿(同比增长30%),其中保本型占比20%。展望未来,虽然银监会对理财产品的运作提出更多监管上的限制(包括规模和运作方式),短期内理财规模的发展可能会放缓,但银行的创新冲动仍然很强,全年来看该行理财的规模仍会保持20%的增速。
2012年4季度,工行的不良贷款余额和不良贷款率环比3季度末继续双降,分别降至745亿元和0.85%。该行目前的拨贷比为2.5%,信用成本为0.4%,均低于建行。
2012年4季度末该行的核心资本充足率和总资本充足率分别为10.62%和13.66%,核心资本充足率连续7个季度环比上升。在执行新的资本管理办法和内部评级法之后,该行的资本充足率会因此而受益。
评级面临的主要风险
经济下行导致高风险行业的资产质量严重恶化。
估值
目前工商银行的A股的股价相当于5.7倍2013年预期市盈率和1.1倍2013年预期市净率。H股的估值略高,相当于6.0倍2013年预期市盈率和1.20倍2013年预期市净率,与可比银行相比估值略高,我们维持对该行的持有评级和目标价不变

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