主题：国泰君安：鞍钢股份中性评级 目标价4.5港元

FY12 业绩符合预期。公司公布FY12 年收入达到人民币77,748 百万（人民币，下同），同比下降14.0%。净亏损达到4,157 百万，同比扩大93.7%。每股亏损0.575 元，同比扩大93.7%。净负债率46%，同比下降4ppt，但是平均借款利率达到7.8%，同比上升1.8ppt. 公司公布1Q13 盈利预警达到人民币550 百万，超预期。

要点： 1）鞍钢修改折旧会计准则，预期成本下降约12 亿元。2）下游需求恢复缓慢。预期FY13 年乘用车销量同比上涨15%，重卡销量下降10%；而挖掘机的需求也低于预期。虽然鞍钢在1Q13 累积上调了冷轧价格大约RMB350 元/吨，但是在4 月又开始下调RMB100/吨，未来可能持续下调。3) 退市威胁。鞍钢如果FY13 年再进入亏损就会在A股退市，我们不排除鞍钢大幅压缩费用，获得更多政府补贴，以及向上游强化溢价能力提升FY13 年业绩。

维持投资评级‘中性’和目标价4.5 港元。目前钢铁和铁矿石的价格非常波动，一旦钢价和铁矿石价格进入下降通道，鞍钢盈利将由于存货减值上升而大幅下降。我们调整鞍钢FY13-14 年的盈利预测至RMB0.114 和RMB0.106，并引入FY15 年盈利预期至RMB0.126。目前投资评级为‘中性’，目标价4.5 港元，相当于0.5 倍的2013 年PB。



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