主题：宝钛股份：业绩下滑　长期发展依旧看好

2008年1-6月，公司实现营业收入11.71亿元，同比增长8.58％；营业利润2.61亿元，同比下降9.33％；归属母公司净利润2.13亿元，同比下降12.36％；摊薄每股收益为0.50元。

　　 行业龙头，钛材销量同比增长31%。公司为我国最大的钛材生产商，主营钛及钛合金等稀有金属材料、各种金属复合材料的生产、加工和销售。公司08年上半年超过88%的收入来自于钛产品的贡献，报告期内，完成钛材销量4528吨，同比增长30.98%。

　　 产品价格下降，钛材毛利率下滑1.88个百分点。海绵钛是钛材生产的主要原材料，08年上半年海绵钛价格的低位运行也使公司钛材价格出现下降。据测算，报告期内公司钛材产品（综合）平均售价为22.8万元/吨，较去年同期下降约17.06%，但同期成本下降却仅有14.03%。市场化程度较高，受海绵钛价格影响较大的民品钛材价格下降18.98%；收入占比达到13%的钛材新产品仍处于市场开拓期，价格下降25.36%；受人民币升值影响，出口产品价格下降28.93%（08年上半年出口收入占比约为27%）。产品价格的下降使钛材毛利率同比下滑1.88个百分点。

　　 出口退税政策变化、航钛销量下滑、管理费用大幅增加——影响净利润的次要因素。公司生产的钛材产品出口退税率由原来的13%下降为5%，使得净利润影响在1443万元左右。另外，航钛产品销量同比下降8.36%和管理费用同比增长40.72%也是公司净利润下滑的因素之一。

　　 海绵钛技术改造项目完善公司产业链。公司控股的锦州华神钛业“6000吨海绵钛生产线技术改造项目”有望在08年年底前投产，届时公司原材料自给率有望达到50%。

　　 09年产能释放，快速增长可期。公司目前民用钛材全国市场占有率在50%以上，军用钛材全国市场占有率更是达到了90%以上，行业优势明显。随着钛材产能在09年的释放，公司将步入快速增长期，到2010年达到16000吨钛材的年产量。

　　 盈利预测。预计公司08年归属于母公司的净利润同比增长0.7％（但不排除全年业绩下滑的可能），我们下调公司的盈利预测，08年EPS至1.19元，09年EPS至1.64元，动态PE分别为20倍和15倍。钛金属行业属于朝阳行业，考虑到公司在行业中的优势地位、成长预期以及前期股价下跌幅度较大，维持公司“增持”的投资评级。

　　 风险提示：1）钛材价格下降的风险；2）原材料海绵钛价格大幅上涨的风险；3）汇兑风险；4）关税政策调整的影响。

　　



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