主题：中金岭南：铅锌价格不振对业绩带来压力 增持评级

事件:报告期公司实现营业总收入184.40亿元，同比下降1%。实现归属于母公司所有者净利润4.33亿元，同比下降54%，折合基本EPS0.21元。2012年分配方案为每10股派人民币现金0.45元（含税）。


投资要点精矿产品价格下跌和房地产贡献利润减少是业绩下滑主因。2012年公司营业利润减少9.9亿元，同比下滑32%。其中天津房地产项目竣工结算利润同比下降4.64亿元，有色金属产品价格下滑导致公司精矿产品营业利润下滑4.45亿元。12年公司精矿产量和上年基本持平，但价格下滑，2012年锌锭/铅锭/铜/银均价同比下跌12.3%/6.4%/13.5%/15.8%，仅金价小幅上涨3.1%。公司精矿产品收入占比22%，但贡献近83%的营业利润。



2013年公司看点：（1）铅锌自产精矿增加。受广西盘龙铅锌矿3000吨扩产改造项目和澳大利亚佩利雅公司布罗肯山的波多西/银峰的开发项目的竣工投产，13年公司自产铅锌矿预计达到34.5万吨，同比增长10%。（2）韶关冶炼厂复产，营业外支出预计减少。韶冶于2010年10月停产，精炼系统于11年7月复产，粗炼二系统2012年9月复产，粗炼一系统全面停产不再复产。导致公司10-12年营业外支出高达1亿元，2.6亿元，0.9亿元。预计今年营业外支出继续下滑。



铅锌价格今年仍难有明显起色。全球铅锌市场已经连续4-5年供需过剩，导致库存持续走高，目前铅锌交易所库存均在历史较高位。当前全球经济复苏弱于预期，需求乏力，加上庞大库存，将对未来价格构成压制。



财务与估值按照2013-14年铅锌预测均价15800/16100元/吨，经测算，公司2013-14年EPS预测分别为0.27/0.35元（原预测0.30/0.37元），新增2015年EPS预测0.38元。目前铅锌价格位于历史较低位，参考可比公司13年33倍估值，给予目标价8.91元，维持公司增持评级。



风险提示经济复苏弱于预期,美联储提前退出量化宽松,导致铅锌价格下跌.可比公司估值大幅下滑。



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