主题：中金岭南:成本上升拖累公司业绩,继续关注新项目投产情况

基本业绩:公司2012年实现营业收入18440.05百万元,同比减少1.26%,实现归属于母公司股东的净利润432.79百万元,同比减少54.48%,基本每股收益0.21元,上年为0.46元。公司经本次董事局会议审议通过的利润分配预案为:以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.45元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。
综合毛利率大幅下滑。2012年,公司综合毛利率11.89%,同比下滑4.95%,其中精矿产品、冶炼产品毛利率分别为43.06%、3.90%,同比下滑3.97%、4.60%。毛利率下滑的主要原因为精矿产品制造费用的上升和冶炼产品原材料价格、燃料及动力费用的上升,2012年,精矿产品制造费用、冶炼产品原材料费及燃料动力费占营业成本比重分别同比上升1.48%、1.38%和1.03%。
铅锌精矿、黄金、白银等产品产量、产能有望提升。随着广西盘龙铅锌矿3000吨扩产改造项目按计划投产,盘龙铅锌矿的日矿石处理量将由原来的1500吨/日提升到3000吨/日,年产精矿铅锌金属量将由现在的1.33万吨提升到约2.6万吨;报告期,公司完成了对盘龙矿区大大岭矿段2-8线的找矿工作,新增铅锌矿石资源量1353.76万吨,铅锌金属量合计45.66万吨;同时,根据澳大利亚佩利雅公司2011年至2012年初的地质钻探结果,截至2012年6月30日,位于多米尼加的迈蒙铜金矿(CerrodeMaimon)的资源量与截至2010年12月31日的数据相比,上升了约22%。
中国城镇化速度加快、美国经济复苏、矿产资源的稀缺性将为铅锌价格提供支撑。1、锌:2012年中国锌减产37万吨,至463万吨,国内市场在净进口50万吨的情况下供应短缺23万吨,社会库存削减。2013年,随着国内外精矿加工费提高,国内锌冶炼产量预计将逐步回升,消费将因为经济逐季好转而好于2012年。预计今年市场仍会供应不足,库存下降,锌价底部坚固,年均价略好于2012年。2、铅:虽然近些年矿产勘探取得了较大成就,但铅矿从发现到投产的时滞性使2013年精矿产量仍难以出现大幅增长;再生铅方面,由于短期内废旧铅蓄电池回收网络及计价模式很难改变,且随着业环保投入及运营成本必然增加,2013年再生铅企业生产状况很难有大的变化,开工率将维持较低水平,增幅有限。消费方面,虽然2013年国内外经济环境将逐步好转,但难以出现大幅反弹局面,铅酸蓄电池需求难以出现大幅增加的态势,涨幅较2012年要小得多,全年增长幅度在15%上下。预计2013年国内外铅价全年均价略好于2012年。
盈利预测:根据我们的假设测算,公司2013年和2014年EPS分别为0.21元和0.24元,对应PE为44.21倍和37.75倍,给予公司“增持”评级。
投资风险:行业竞争加剧、原材料价格波动等风险、铅锌矿扩展改造项目慢于预期

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