主题：大冷股份:业绩超预期,拐点形成

1.公布12年年报及13年一季报
大冷股份公布2012年年报,2012年实现营业收入15.22亿元,同比下降18.32%,归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长43.52%,每股收益0.33元,营业利润同比增长36.55%。
公司发布2013年一季报,收入同比下降4.43%,扣非后净利润同比增长15.42%。
2.我们的分析与判断
(一)、业绩超预期因投资收益增加及净利率提升
大冷股份2012年收入下滑18%,主要因为行业下滑以及公司本身管理问题,但是净利润增速超预期,主要因为投资收益大幅增加,12年大冷股份对旗下几家亏损严重的合资子公司进行了处置,亏损子公司没有计入当期报表投资收益,但是剥离亏损资产有一次性2241万元的亏损,13年投资收益有望达到近1亿元。
13年一季度,公司收入-4%,符合市场预期,但是扣非净利润增速15%远超市场预期,毛利率同比持平,但是净利润率同比提升近1个百分点,反映了新管理层“控成本、增效益”初见一点成效。
(二)、公司度过最艰难时期、未来做大做强可期
从大冷股份公布的日常关联交易预计情况公告显示,公司向关联人采购和销售的总金额将分别增长55.7%和44.1%,大超预期,显示公司新管理层制定目标中本部和旗下控股子公司的营业收入预期将大幅增加。虽然最后实现与否有一定的不确定性,但是这与公司本部做强主业,发展重点子公司,实现本部和子公司有效联动的战略吻合。
公司2013年2月进行了董事会换届。新的实干改革派管理层上任后,全面提升产品质量,抓销售,抢订单,完善产业链,通过厂房搬迁(13-14年),股权合资运作等方式,提升公司收入和净利润。我们预计大冷股份2013年稳固发展,2014年将迎来爆发,且今后预期会有更多的合资合作收购等运作来做大做强。结合新一届董事会上任后公司生产、销售等各环节已出现显着改善迹象,我们认为公司已经度过最艰难时期,正处在恢复行业龙头业绩的上行通道中。
(三)、多极驱动,看好行业龙头未来前景
冷链行业正处在温和复苏期,工业制冷复苏力度仍然偏弱,但是商业制冷复苏势头明显,公司围绕冷链打造产业链布局,强化在细分行业的优势。而公司本部和子公司的均衡增长和有效联动是未来大冷股份发展的一个核心思路和重要驱动力。随着公司“管理拐点”、“经营拐点”的确立,从大冷年报表述中可以看出,做大做强主业,本部净利润预期将大幅提升,同时将丰富了自身业务范围和可能的增长点,投资收益小幅稳定增长,同我们之前的研究结论一致,多极驱动大冷股份未来发展。
3.投资建议
考虑公司出现基本面拐点,以及未来国泰君安上市给公司所持股份带来的价值重估(折合每股价值1-1.5元之间),大冷B股处置带来的预期红利,预计大冷股份2013-2015年EPS分别为0.4、0.6、0.78元。对应的动态市盈率分别为21倍、14倍和11倍,制冷行业目前温和复苏,公司经营管理拐点确立,未来公司多极驱动,持续推荐

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