主题：长安汽车12年报点评:合资、自主双轮驱动进入快速发展期

报告关键要素:
2012年开始,长安汽车受合资、自主双轮驱动,进入快速发展期。
事件:
长安汽车(000625)公布2012年年报,公司实现营业总收入294.63亿元,同比增长10.96%,净利润14.46亿元,同比增长49.43%,EPS为0.31元。
点评:
自主品牌销量规模与结构同步提升。经过前期的研发积累,2012年公司陆续推出了逸动、悦翔V3、悦翔V5、CS35、睿骋、欧诺等新车型,产品线迅速丰富,销量较快增长,同时产品结构重心提升,中高端产品比重增加。按中汽协数据,自主品牌轿车(包含SUV)销量为23.21万辆,同比增长13.61%;微车(包含微卡)销量为61.04万辆,同比下降0.31%。虽然整体销量增幅不大,仅为3.17%,但结构显著优化,单车价格提升,使得整车业务收入同比增长13.32%。
盈利能力显著上升。因自主品牌汽车销量与结构重心同步提升,公司整体业务毛利率同比回升3.61个百分点至18.40%。其中微车业务毛利率为19.99%,同比提升1.44个百分点,表现较稳定。轿车业务毛利率为16.01%,同比大幅提升9.59个百分点,如果扣除研发费用影响,估计此项业务已经实现扭亏为盈。新车型的大规模推出,宣传推广费用大幅增长,使得销售费用率上升0.86个百分点至8.93%。公司研发费用控制良好,计入管理费用的研发费用为11.63亿元,同比略微下降,使得管理费用率基本持平,预计随着业务规模的扩大,管理费用率不会进一步大幅上升。
长安福特新车型助推业绩提升。福特汽车“一个福特”战略的推进以及中国市场战略的改变,使得长安福特出现脱胎换骨的变化。2012年以来长安福特实现与长安马自达的分立,陆续推出了新福克斯、翼虎、翼博、新蒙迪欧等新车型。除新福克斯已经于2012年贡献较多销量外,其他车型将进一步提升2013-2014年销量。从3月份销量来看,福克斯销量保持稳定,翼虎销量已经放量至9572辆,翼博第一个月销量也达到1810辆。从零售市场来看,翼虎处于供不应求状态,预计未来销量仍有上升空间。预计未来随着翼虎、新蒙迪欧等主力车型放量,长安福特净利率将有望提升至欧美主流合资企业8%水平。因此长安福特带来的投资收益也会显著上升。
长安马自达与长安铃木受制于日系品牌份额下降。去年9月份以来,日系乘用车表现出颓势,长安马自达和长安铃木未能幸免于难。一方面是消费者品牌倾向的变化,另一方面,现有产品老化也是重要原因。虽然其也制定了相应的发展规划,但后续进程仍需观察,目前来看尚无法对上市公司业绩产生重大影响。
江铃将受益于商用车行业复苏。2012年来自于江铃控股的投资收益为2.14亿元,同比下降25.36%。根据规划,江铃汽车将引进福特SUV产品,其表现值得期待。另外,2013年商用车行业复苏有助于江铃汽车业绩恢复。
双轮驱动进入快速发展期,自主品牌仍需努力。2012年开始,长安汽车受合资、自主双轮驱动,进入快速发展期。一方面,长安福特迅猛发展已经获得市场的一定认可,其持续发展的能力和产品竞争力毋庸置疑。另一方面,前期公司自主品牌厚积薄发,销量表现良好,但盈利能力仍较弱,北京基地投入使用后,新车型销量表现至关重要,因此自主品牌发展仍任重道远。
盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.64元和0.95元,按4月18日收盘价计算,动态市盈率分别为16.24倍和10.88倍,基于公司良好的增长预期,维持“买入”投资评级。
风险提示:新车型推出进展和销量达不到预期;市场竞争加剧超出预期

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