主题：张裕A年报简评:新增长点需等待,短期缺少催化剂

收入未达标,自产葡萄酒压力大12年主营收入55.56亿元,未达目标。其中葡萄酒占比82%,销量和收入同比分别下滑8.8%、7.9%;白兰地占比15%,销量下滑4%,但由于单价大幅提升,收入增长13%。去年由于经济增速放缓、进口酒冲击加剧以及限制公务消费等,张裕的中高端产品,特别是卡斯特、爱菲堡等出现明显的下滑,其存在的渠道、产品老化以及性价比不突出等问题加剧了负面影响。13年公司将加快西部三个酒庄的投入市场进度,同时梳理中低端产品,形成骨干力量扩大西部和二三线城市覆盖面。
白兰地和进口酒占比小,新增长点培育有待时间公司分酒种成立了葡萄酒、白兰地和进口酒销售公司,加大力度开拓白兰地市场,加快进口酒业务,培育新的经济增长点。但目前白兰地和进口酒占比仅17%,对收入及利润贡献有限,同时新增长点的毛利率不足自产葡萄酒,虽利于收入增加,但拖累整体盈利能力,2012年公司毛利率下降0.9个百分点。
营销体系改革成效有望在13年显现.
公司在渠道设置上更加扁平化,成立商场直供管理公司,同时新增电商、专卖店及团购等方式,扩大直销比例,强化对终端控制。加强对经销商和销售人员考核制度,梳理渠道利润,资源合理分配。营销体系的不断细化,为公司后续新产品上市以及结构调整奠定基础。
盈利预测与估值:我们调低预测13-15年EPS为2.69元、2.94元和3.35元,考虑前期股价充分调整,估值处在底部,短期缺乏催化剂,可作中长期配置,上调评级至“增持”,给予13年估值15-20倍,目标价为45元

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。