主题：多龙治水难愈债市之“伤”

监管重拳出击，让素来平静的债市风波乍起。被传讯者有之，被惩戒者有之，而债市行情更是为之大起波澜。代持养券、暗中“输财”抑或市场分割、监管缺位……到底是什么原因，让我们的债市如此受伤？本报继昨日推出债市整肃风暴专题报道后，今日推出该系列的第二期，从更深层次分析背后的问题，探讨债市创新发展的方略。

　　近年来，我国债券市场发展迅速，市场规模不断扩大，产品种类日益丰富，债券市场的扩容对社会融资总额的贡献度不断提高。然而，债券市场的发展也面临一些问题。专家表示，近期披露的银行间债券市场违法违规交易，主要是由于信用债发行的市场化程度不高、二级市场交易透明度低、监管不统一等原因造成。此外，监管分割等因素也导致债券市场违法违规行为不能得到及时发现和查处。

　　业内人士建议，尽快在法律层面明确集中统一的监管体制，统一不同市场监管标准，防范监管套利。同时加快发展交易所债券市场，做到交易所和银行间市场协调发展。此外，应继续完善公司信用类债券部际协调机制，进一步提高债券市场效率。

　　值得注意的是，证监会副主席姚刚今年年初曾表示将大力推进债券市场改革，努力建设统一的债券市场。要推动同类债券品种适用相同的监管制度，消除监管套利的制度空间，同时深化银行间债券市场和交易所债券市场互联互通，促进各类要素跨市场自由流动。

　　规模扩大 债市亟须协调发展

　　近年来，我国债券市场发展迅速，市场规模不断扩大。据统计，截至2012年底，债券市场托管总量达26.56万亿元，同比增长16.75%；全市场共成交结算270.85万亿元，同比增34.12%。2012年债券市场共发行各类债券8.08万亿元，较去年小幅增长2.75%，公司信用类债券发行规模井喷，同比增长58.80%。

　　然而，由于历史的原因，我国有两个债券交易市场，一个是以机构为主的银行间市场，一个是以个人为主的交易所债券市场。目前，两个市场中发行债券的规模相差悬殊，银行间市场债券托管量占我国债券总量的95%以上，而交易所债市占比不到5%。

　　联讯证券宏观固定收益分析师杨为敩表示，目前，两个市场的运行及监管完全不同。交易所市场与银行间债券市场是阻隔的，不能互通，两个市场分开运行和监管，制约了债券的运作效率和功能的发挥，而且整个债券市场因为分割缺乏统一有效的监管标准，产生了多重监管和重复建设等诸多问题。

　　有研究机构的资深债券研究员表示，在交易所债券市场监管方面，已建立起涵盖债券发行、交易、结算、托管等各个环节的监管体系，建立了专门的稽查执法队伍。而在银行间债券市场监管方面，主要由中国人民银行授权中国银行间市场交易商协会实行自律监管，行政监管不足，也缺少强有力的稽查执法队伍。从自律监管层面来看，交易商协会主要负责对短期融资券、中期票据等非金融企业债务融资的发行实行自律监管，对交易环节的监测监控能力不足。上述多方面因素导致债券市场的违法违规行为不能得到及时发现和查处。

　　他认为，一系列违法违规事件的曝光表明，迫切需要加大交易所债券市场发展力度，做到交易所和银行间市场协调发展。

　　交易隐蔽 信用债违法难觉察

　　对于近期披露的银行间债券市场违法违规交易，业内人士提出，这些违规行为主要集中在信用债市场，主要是由于信用债发行的市场化程度不高、二级市场交易透明度低等原因造成。

　　前述债券研究员表示，目前在信用债发行过程中，没有采用公开招标发行方式，而普遍采用“簿记建档”方式。这种方式以银行或证券等主承销商为中介，在债券发行人与投资人之间进行私下询价和询量。由于过程和结果不公开，使得主承销商在很大程度上可以影响发行利率偏离市场的程度和得到债券机构的数量。

　　“这种非市场化发行过程不透明、不公开，导致‘一级半市场’的出现，并造成灰色交易甚至利益输送行为的存在。”该研究员介绍，其基本做法是，一些在银行间债券市场具有重要影响力的个人成立公司，以非金融机构名义开立丙类账户，在发行债券上市前从债券承销机构拿到券但不支付券款，然后在二级市场以更高的价格卖出，再把券款归还给债券承销机构，从中获取差额收益，并伴随收受贿赂和利益输送等违法行为。

　　而在信用债交易环节，由于信用债产品种类众多、标准化程度低、单笔交易规模大，因此绝大多数的债券交易通过场外市场达成。在我国，场外市场由于采用“一对一”协议转让方式，交易往往集中在一批相对熟悉的小圈子中，这种“熟人市场”的模式具有较强的隐蔽性，往往成为投资者进行“代持”、“养券”交易和实施利益输送的通道。

　　深化改革 冲破债市发展藩篱

　　姚刚曾提出，总体来看，企业债可以跨两个市场挂牌交易，而中期票据和短期融资券只能在银行间市场挂牌交易，公司债、可转债、可分离债是只在交易所市场挂牌交易的。债券市场规模小，市场分割，监管机构分割，是中国债券市场不太发展的一个重要原因。姚刚今年年初表示，将大力推进债券市场改革，努力建设统一的债券市场。

　　他提出，要促进债券市场制度统一和依法监管，从准入条件、信息披露标准、资信评级标准、投资者适当性制度和投资者保护制度等五个方面，推动同类债券品种适用相同的监管制度，消除监管套利制度空间。此外，要提高债券市场运行效率，深化银行间债券市场和交易所债券市场互联互通，促进各类要素跨市场自由流动。

　　业内人士表示，交易所债券市场投资者既可以通过竞价交易平台进行连续竞价交易，也可以通过固定收益平台进行大宗交易。两种方式均采用集中清算制度，具有更高的市场透明度。

　　华泰证券固定收益高级研究员郭春燕认为，目前的债券市场多头监管现象严重。“比如企业债的发行审批机构是发改委，公司债发行审批机构是交易所。”郭春燕说，相应的审批条件不尽相同，投资者难以正确客观地理解企业的基本面。她建议，如果从准入条件、信息披露标准、资信评级标准、投资者适当性制度和投资者保护制度等方面，推动同类债券品种适用相同的监管制度将大幅提高市场的运行效率。

　　郭春燕还认为，银行间与交易所债券市场的互联互通值得期待。她认为，这将是债券市场的重大改革。从债券市场结构来看，长期以来一直割裂为银行间和交易所两个市场。两个市场监管机构不一样，投资者与托管、清算机构管理体制不一致，两者的估值体系也不统一。“两个市场的互联互通将进一步扫清债券市场发展的制度障碍，推动市场创新的进一步发展。”

　　有业内人士指出，由中国人民银行牵头组成的公司信用类债券部际联席会议，已经极大程度上加深了不同类型市场间的相互交流和借鉴，接下来应当继续完善这一部际联席机制，进一步促进债券市场效率的提升。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。