主题：保利地产:销售提前启动,扩张相对稳健

保利地产披露一季报显示,公司2013年一季度实现营收73.39亿元,同比增长51.21%;实现归属母公司净利润7.36亿元,同比增长37.11%,基本每股收益为0.10元

事件评论

一季度销售快速增长,受价格因素影响毛利率有一定下滑——相较去年,公司销售于1月份就开始启动,1季度实现签约销售面积285.19万平方米,签约销售金额307.58亿元,比上年同期分别增长98.20%和106.90%

受2011年下半年开始的价格回调影响,毛利率较去年同期大幅下降11.96个百分点,随着价格回升,毛利率有望在年内企稳

资产结构良好,保持稳健扩张——分析师欣喜地看到,公司在2012年积极拿地快速扩张的过程中净负债率依然能够持续回落,由2010年123.85%回落至2012年末的89.46%,财务稳健性相较以往提高。同时,真实负债率为42.14%,较上年略有增长,表明公司资产结构的改善更大程度地源自销售端好转,而公司一季度销售同比大增106.90%亦是佐证。销售驱动的稳健增长对公司而言无疑是有利的,也为公司提供了加杠杆空间,公司如预期在土地市场频繁出手,净负债率较2012年末上升5.01%

土地市场持续发力,扩张继续—由于新增项目到开工之间有一定时滞,新增土地可以作为未来开工的先行指标。从分析师跟踪到的数据来看,公司拿地在2012年开始快速回复,2013年一季度新增土地计容面积436.47万平。全年土地市场投资和新开工面积有望保持在较高水平,为公司持续增长提供动力。1季度公司新开工面积315.06万平米,同比增长29.36%,数据上也印证了分析师对于公司扩张进行中的判断

预测公司2013、2014年EPS分别为1.44元和2.02,对应PE分别为8.34倍和5.94倍,维持“推荐”评级。

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