主题：国泰君安：上调中国神华评级至买入

2013年国内动力煤市场可能弱于预期。13年1季度，国内用电需求同比仅增长4.3%，而火电发电量同比仅增长了0.5%。疲弱的用电增速导致了疲弱的煤价。基于弱于预期的用电增速假设，我们将2013年秦皇岛5,500大卡动力煤均价由650元/吨下调至640元/吨。

由于中国神华的大规模的电力业务，煤价下跌的不利影响可以部分被电力业务的盈利能力上升所抵消。我们的敏感性分析显示秦皇岛5,500大卡动力煤均价下跌10元/吨仅会拖累2013年EPS下跌2.3%，为同业中最低。

我们将13/14财年的EPS预测下调了6.6%/8.3%，主要由于调低了煤价假设。我们最新的13/14/15财年EPS预测为人民币2.325元/2.418元/2.576元。中国神华最新收市价为25.85港元，相当于8.8倍/8.4倍/7.9倍的13/14/15财年市盈率，显著低于其历史平均市盈率（13.2倍）。基于高度稳定的盈利能力以及偏低的估值，我们上调评级至“买入”。目标价略微下调至35.30港元，相当于12.0倍/11.5倍/10.8倍的13/14/15财年市盈率。我们维持中国神华为我们煤炭行业的首选。


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