主题：雅戈尔:服装板块虽有压力,但地产板块拉动扣非净利润大幅增长

虽然服装板块有压力,且投资板块亏损加大,但地产板块拉动扣非净利润大幅增长。公司近日发布1季报,收入31.58亿元、同比增长53.70%,营业利润和归属母公司净利润分别为4.34亿元和2.59亿元,同比分别增长13.91%和1.16%,每股收益0.12元,盈利增速较低主要是投资板块亏损显著增加所致,但扣非净利润同比增长129.15%,主要是地产板块结算增加且去年同期基数较低所致,而受制于大环境压力,服装板块增长放缓。
大环境压力拖累服装业务增长放缓,但销售和结算增加拉动地产板块大幅增长,而投资业务亏损显著增加。13Q1服装行业终端零售压力较大,服装板块收入增长放缓,且费用压力导致盈利下降;但地产板块销售和结算增加,拉动板块业绩大幅增长;而投资板块亏损大幅增加,拖累整体业绩表现。
大环境压力导致服装板块收入增长放缓,且费用压力导致净利润同比下降21%。13Q1服装行业零售大环境仍面临较大压力,公司服装业务回款同比仅个位数增长,收入增速较12年明显放缓,而费用压力仍较大且去年同期基数相对较低(12年服装业务规划较积极,费用投入前低后高),受此影响,13Q1服装业务归属母公司净利润为2.09亿元,同比下降21%。
市场复苏拉动地产板块销售大幅增长,且可结算资源充裕及去年同期基数较低,拉动板块业绩高速增长。13Q1房地产市场显著复苏,公司销售也大幅增长,地产板块经营性现金净流入同比增长402%,13Q1末预收账款总额较12年底增加7.7亿;并且可结算资源也较充裕,报告期内宁波长岛花园高层和苏州太阳城二期顺利结转,地产板块实现收入17.50亿元,同比增长202%,归属母公司净利润2.67亿元,同比增长790%。
投资板块亏损加大拖累整体业绩。13Q1受资本市场下跌及出售金融资产减少的影响,但相关费用及利息仍较多,导致投资板块归属母公司净利润为-2.19亿元,而去年同期为-0.21亿元,投资板块亏损显著加大,拖累整体业绩表现。
盈利预测及投资建议:公司服装板块重塑后,品牌建设有所加强,且在生产、渠道及终端管理等方面的丰富经验有助于主副品牌实现稳健增长;13Q1虽收入增长放缓,且费用压力导致盈利下降幅度较大,但全年看费用情况有望得到一定控制,预计13年服装板块业绩能实现较稳定增长,且由于12年费用投入前低后高,因此预计13年盈利增速将呈现前低后高的走势,预计2013-15年服装板块每股收益分别为0.41、0.47和0.54元。
地产板块由于可结算资源较为充裕,预计近两年将取得较快速增长,但需关注宏观调控风险,预计地产板块2013-15年每股收益分别为0.59、0.71和0.85元。综合看,不考虑投资收益的影响,预计公司2013-15年每股收益分别为1.00、1.18和1.38元,对应13年市盈率为8倍。
考虑到目前市场环境整体偏弱,公司业绩增长稳定性较强,且服装及地产板块估值水平偏低,因此有一定的防御性,维持“审慎推荐-A”的投资评级。给予公司服装板块13年10倍市盈率,地产板块8倍市盈率,不考虑金融投资收益,保守测算公司价值为8.82元。若大股东增持后对公司未来业务发展带来实质性影响,可能给股价带来一定弹性。
风险提示:1)终端需求下滑拖累品牌服装销售;2)地产调控再度加码;3)投资板块业绩波动较大

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