主题：五粮液:制定新市场政策支持去库存

2012年业绩符合市场预期。2012年实现营业收入272.01亿元,增长33.66%;归属于上市公司股东的净利润99.35亿元,增长61.35%。EPS 2.62元。年末预收款项64.7亿元,环比持平,同比下降28.5%。预收款/收入为24%,低于近三年38%的平均水平,创2010年以来的低点。
销量增加、提价导致净利润增长超越收入增长。12年白酒总销量15.3万吨,增长14.84%。 2011年9月提价20-30%;12年7月提价两次,五粮液团购价从689元/瓶提至699元/瓶,公司酒类毛利率提高1.4个百分点至72.89%,综合毛利率提升4.4个百分点至70.5%。由于毛利率仅为30%的系列酒明显增速快于五粮液,预计2013年公司的毛利率水平呈现下降趋势。
在白酒行业进入调整期的市场状况下,2013年公司力争实现收入15%左右的增长。公司13年元旦再次提高五粮液1618出厂价30.6%至900元/瓶,上调幅度为30.6%;2月1日上调普通水晶瓶五粮液10%至729元。目前,五粮液一批价630-660元,价格倒挂,经销商亏损较大。公司对高价位产品制定新的市场支持政策,13年预计通过给予经销商约10-15%的返利,下调专卖店保证金等措施加速去库存。同时着力打造区域和中高价位品牌,扩大中低价位产品市场份额。公司在收入保持增长的情况下,预计销售费率和财务费率将明显提高。
盈利预测及投资评级。预计公司2012年-2014年的每股收益为2.72元、3.01元和3.22元,公司的市盈率水平低于10倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示:商务政务消费较少超预期。中低端酒竞争激烈、费用增加超预期。

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