主题：东北证券：结构性放松信贷对银行业影响



　　8月4日(星期一)，中国证券报刊登新闻：人民银行已同意调增2008年度商业银行信贷规模，鉴于小企业融资的主力银行主要是地方金融机构，本次调增采用“区别对待”的方式，对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%，对地方性商业银行调增10%。新增贷款严格应用到中小企业和农业部门。

　　本次结构性增加商业银行信贷额度事出有因，一是部分银行在10月份之后将出现无额度可用的情况，二是高层通过调研得知中小企业存在经营困境。

　　此项政策的出台对上市银行投资者的心理影响大于实际影响：初步计算，此次信贷额度结构性放松将增加约2500亿元的信贷额度，将增加银行业净利润1%左右，但是这毕竟是央行实施从紧货币政策之下首次的放松信号，因此对证券市场及上市银行投资者的心理影响要大于实际影响。有助于上市银行走出一轮反弹行情。

　　但是个人以为投资者对于银行股的担忧中规模增速的放缓并不是主要因素，经济周期的下降所带来的资产质量的波动才是主要问题，目前还没有充足的证据证明中国的宏观经济即将在未来6个月之内触底，经济硬着陆的风险仍在，因此目前我们依旧维持银行板块同步大势评级，银行板块走出独立行情并由此带动大盘上涨的条件还不成熟。

　　具体到上市银行而言，信贷额度放松对于存贷比越低，存差越大的银行越有利：根据14家上市银行08年1季度的统计，招商、交通、工行、中行和建行等大行的存差较大，从理论上说，他们更可以从此次信贷额度上调中受益

　　我们建议依旧重点关注我们中期策略报告中重点推荐的浦发、深发展和工行，同时在经过深度调整之后，可以关注招商银行(600036)这一优质银行的波段投资机会。

　　事件：

　　8月4日(星期一)，中国证券网络刊登新闻：人民银行已同意调增2008年度商业银行信贷规模，鉴于小企业融资的主力银行主要是地方金融机构，本次调增采用“区别对待”的方式，对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%，对地方性商业银行调增10%。“区别对待”政策反应了央行缓解小企业融资难的政策意图。

　　据了解，该项调增不以书面形式下发，而是通过人民银行系统落实到地区，具体到个别商业银行仍可视情况再做微调。新增贷款严格应用到中小企业和农业部门。

　　评论：

　　1、本次结构性增加商业银行信贷额度事出有因：“从紧”的货币政策提出以来，央行逐步将法定存款准备金率提高到了17.5%的高位，金融机构的贷/存比也降至65%左右(见图1)。同时，央行也要求今年人民币新增贷款额度不超过去年水平，即3.63万亿元。今年上半年已经使用了额度的2/3，部分银行甚至已经使用了全年额度的80%，整体看，如果不增加信贷额度，10月份以后很多银行就会面临没有贷款额的困境，同时在信贷紧缩的背景下，中小企业获得信贷的难度更大，近期高层经过调研发现中小企业确实面临空前的融资难困境，我国中小企业在增加就业和结构调整方面的确起着重要作用。从连续12个月累计新增贷款的结构来看，短期贷款的比重由07年的44%降至目前的39%，表明企业更难从银行获取短期周转资金。在此背景下，央行出台了此政策。

　　2、此项政策的出台是否意味着央行从紧货币政策即将出现微调还有待观察：

　　此项政策出台之后，业界和部分研究人士纷纷预测这只是央行放松信贷的第一步，未来央行可能还会继续出台结构性放松信贷的有关政策，并且乐观预测不排除央行的货币政策将会出现微调，个人认为虽然通货膨胀高点已过，而且从理论上，高涨的PPI向CPI传导的可能性不大，因为这两个指标的权重和构成根本不同，但是08年在政府是必要实行积极的财政政策的背景下(灾害等原因)，如果此时此刻贸然放松货币政策，通胀形势必然迅速反弹，未来的调控难度也将很大，所以个人判断虽然央行货币政策委员会二季度例会没有提从紧字眼，但是在现阶段，央行主动放松货币政策的可能性并不大，比较可能的情况是在商业银行和微观经济主体的倒逼下，央行出现结构性的信贷放松，未来央行能否继续出现货币政策的微调还有待进一步观察。

　　3、此项政策的出台对上市银行投资者的心理影响大于实际影响：初步计算，此次信贷额度结构性放松将增加约2500亿元的信贷额度，将增加银行业净利润1%左右，但是这毕竟是央行实施从紧货币政策之下首次的放松信号，因此对证券市场及上市银行投资者的心理影响要大于实际影响。有助于上市银行走出一轮反弹行情。但是个人以为投资者对于银行股的担忧中规模增速的放缓并不是主要因素，经济周期的下降所带来的资产质量的波动才是主要问题，目前还没有充足的证据证明中国的宏观经济即将在未来6个月之内触底，经济硬着陆的风险仍在，因此目前我们依旧维持银行板块同步大势评级，银行板块走出独立行情并由此带动大盘上涨的条件还不成熟。

　　4、具体到上市银行而言，信贷额度放松对于存贷比越低，存差越大的银行越有利：根据14家上市银行08年1季度的统计，招商、交通、工行、中行和建行等大行的存差较大，从理论上说，他们更可以从此次信贷额度上调中受益(因为大部分银行都有放贷冲动，那些存差高的银行为了满足新增贷款额度的资金需要，可能会从同业市场拆入资金以增加资金来源，因此存差大的银行还将从资金业务中受益)。具体参见表1，我们建议依旧重点关注我们中期策略报告中重点推荐的浦发、深发展和工行，同时在经过深度调整之后，可以关注招商银行这一优质银行的波段投资机会。


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